>> 國泰君安-老鳳祥(600612)年報一季報點評：毛利率提升是核心競爭力的有利體現(xiàn)-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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來源： |
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作者： |
汪睿 |
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投資要點：
我們長期將老鳳祥作為成長股推薦：其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊、激勵體制在業(yè)績上表現(xiàn)出的是長期以來收入、利潤增速一直遠(yuǎn)超行業(yè)及同行，充分體現(xiàn)了其依靠品牌，賺取高附加值的商業(yè)模式的優(yōu)越性。我們維持公司增持評級，目標(biāo)價28.6元，對應(yīng)2013PE20X。
公司2012年業(yè)績與快報相同：收入256億，凈利6.1億。2013Q1收入略低于我們預(yù)計，但業(yè)績相符：收入91億，同比增26%，凈利2.1億，同比增27%，對應(yīng)EPS0.41元。
公司一季報亮點在于：1）毛利率持續(xù)提升，這是老鳳祥依靠品牌建設(shè)所產(chǎn)生的最核心競爭力的體現(xiàn)--依靠品牌銷售高毛利產(chǎn)品能彌補(bǔ)低毛利率的批發(fā)收入增長較快的影響；2）銷售費用大增，我們認(rèn)為一方面廣告費用增加有助品牌建設(shè)，是有效投入。另一方面公司費用調(diào)控能力較強(qiáng)，不會出現(xiàn)失控，現(xiàn)在投入意味著未來費用增速可能變緩。
近期金價波動會對公司業(yè)績略有影響：我們判斷訂貨會銷售早于金價暴跌，不直接影響公司，但由于公司利益與經(jīng)銷商高度一致，追求共贏發(fā)展，未來可能會承擔(dān)部分風(fēng)險，緩解經(jīng)銷商壓力。另外老鳳祥品牌較為強(qiáng)勢、部分對沖、定價較高，自營毛利率影響有、但較小。 預(yù)計公司2013/14年收入303/346億，同比增18/14%，凈利潤7.5/8.9億，同比增23/19%，對應(yīng)EPS1.43/1.70元。
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