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本報告導讀：
    公司上半年收入同比增35%，凈利增25%，金價波動對業(yè)績無明顯影響。我們認為公司今年業(yè)績繼續(xù)20%以上增長是大概率事件，但市場對未來的模糊預期影響估值。
    投資要點：
    我們維持公司2013/14年盈利預測1.43/1.70元，但下調目標價由28.6元至22.9 元，對應2013 年PE 由20X 下降至16X。主要由于黃金零售行業(yè)整體估值水平在前期金價暴跌后受到影響。
    公司公布了業(yè)績快報，符合市場預期。2013 年上半年收入182 億，同比增35%；凈利3.9 億，同比增24.8%；對應Q2 收入增45%，凈利增23%。4-5 月金價的下挫觸發(fā)了購金熱情，但毛利率受影響導致利潤增長并沒有加速。
    公司毛利率下降原因主要有三：1）低毛利金條等品類銷售加快；2）金價突然下挫，經(jīng)銷商抗風險能力相對不足，公司為維護長期共贏關系，在4 月訂貨會后繼續(xù)補貨的經(jīng)銷商適當讓利；3）金價下挫對自身庫存的影響——由于風控完善，這方面影響最小。
    我們認為公司憑借日益增強的品牌影響力能在目前經(jīng)營風險加大的行業(yè)競爭中繼續(xù)提升市場占有率。并且近幾年重點拓展的“新四類”以及今年開發(fā)的眼鏡等高附加值品類在能彌補黃金利潤率下滑的影響。所以2013 年繼續(xù)保持20%以上的增長是大概率事件。
    然而由于金價的暴跌，以及市場對金價中長期走勢的普遍不樂觀使得市場對于黃金珠寶行業(yè)長期增速產(chǎn)生懷疑，更加模糊的預期影響了整個黃金零售行業(yè)的估值水平，老鳳祥的股價不可避免受到了影響。
    主要風險：金價短時間內大幅度暴跌對風控一般的經(jīng)銷商會有較大影響，從而傳導至公司；金價長期陰跌對行業(yè)需求產(chǎn)生負面影響。