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商品住宅業(yè)務(wù)銷售改善，上調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”
    商品住宅業(yè)務(wù)銷售節(jié)奏加快
    我們認(rèn)為公司的推盤(pán)節(jié)奏是制約公司銷售額增長(zhǎng)的重要因素，而隨著房?jī)r(jià)回升和需求持續(xù)旺盛，公司的銷售節(jié)奏正在加快。公司2013年上半年在沈陽(yáng)、蘇州、麗水三個(gè)重點(diǎn)城市新領(lǐng)預(yù)售證的面積分別達(dá)到13.1/12.7/10.2萬(wàn)平米，大幅高于我們此前5-6萬(wàn)平米的預(yù)期。
    上調(diào)公司2013年銷售額至97.8億元
    我們基于對(duì)公司將保持較快銷售速度的判斷，將公司2013年的簽約銷售面積從83.9萬(wàn)平米上調(diào)至100.7萬(wàn)平米，銷售金額從79.3億元上調(diào)至97.8億元，其中蘇州、杭州、麗水和沈陽(yáng)分別貢獻(xiàn)15.4%/18.4%/15.6%/8.3%的銷售額。此外，我們預(yù)計(jì)公司2014/15年銷售額將分別上升34%/32%至131.5/173.4億元。
    將2013/14/15年凈利潤(rùn)上調(diào)4.7%/3.4/3.2%
    基于對(duì)公司預(yù)測(cè)銷售額的上調(diào)，我們將公司2013/14/15的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)從120.9/193.5/199.2億元上調(diào)至132.6/196.8/214.2億元，并將公司的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從28.9/37.1/45.9億元上調(diào)至30.2/38.4/47.3億元。
    估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.84元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”（原“賣(mài)出”）我們將2013/14/15年預(yù)測(cè)EPS從0.46/0.60/0.74元上調(diào)至0.48/0.61/0.76元，并基于2013年8倍市盈率將公司目標(biāo)價(jià)從3.44元上調(diào)至3.84元，較公司2013年每股NAV有41%折價(jià)。我們的目標(biāo)市盈率較公司過(guò)去五年的平均值低1.1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，主要是因?yàn)楣咀≌_(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的周轉(zhuǎn)速度顯著低于歷史平均水平，而土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的前景也因?yàn)檎{(diào)控而變差。