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    一體之地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：土地紅利仍存   截止2012 年底公司總的土地儲備面積超過1500 萬方（規(guī)劃建筑面積口徑， 未考慮權(quán)益），其中2009 年以來新增土地面積不超過300 萬方，使得當(dāng)前公司土地儲備的綜合成本低廉，約1406 元/平方米，僅為公司2012 年商品房銷售均價(jià)12000 元的11.7%，土地紅利價(jià)值非常明顯。進(jìn)一步，考慮到公司超過1200 萬方規(guī)模的一級土地開發(fā)，結(jié)合相關(guān)項(xiàng)目的一二級聯(lián)動(dòng)開發(fā)，我們可以相對合理預(yù)期這種土地紅利在公司未來一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。  兩翼之金融投資業(yè)務(wù)：價(jià)值比肩市值   當(dāng)前公司在金融投資業(yè)務(wù)涉及證券、期貨、銀行、保險(xiǎn)以及PE 五大領(lǐng)域。經(jīng)初步估算，我們認(rèn)為，公司證券投資方面價(jià)值約40 億元，期貨投資方面價(jià)值約30 億元，銀行投資方面價(jià)值約40 億元，保險(xiǎn)投資方面價(jià)值約40 億元，此外PE 投資方面價(jià)值在50 億元以上（含大智慧、金洲管道等已上市部分），合計(jì)金融投資業(yè)務(wù)價(jià)值在200 億元以上，是當(dāng)前公司約260 億元市值的76.9%， 可比肩公司總市值。  兩翼之礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)：資源價(jià)值待顯   當(dāng)前公司礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)主要有兩項(xiàng)，一是收購了貴州沙子嶺煤礦和舊院煤礦勘探探礦權(quán)，二是收購了甘肅西北礦業(yè)集團(tuán)34.4%的股權(quán)，兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)投資總額在13.9 億元。前者煤礦儲量近1.96 億噸，其中沙子嶺煤礦約0.99 億噸， 舊院煤礦約0.97 億噸；后者西北礦業(yè)集團(tuán)擁有鐵礦、金礦、鎢礦等多種資源， 涉及44 宗礦業(yè)權(quán)；我們認(rèn)為隨著資源改革的深入，以及資源稀缺性的提升， 公司礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)價(jià)值將進(jìn)一步得到顯現(xiàn)。  維持"增持"評級   鑒于公司一級開發(fā)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收益以及營業(yè)收入構(gòu)成中的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比逐步上升進(jìn)而帶動(dòng)公司整體毛利率上升，我們上調(diào)公司2012-2014 年EPS 至0.39 元、0.52 元和0.70 元，當(dāng)期股價(jià)對應(yīng)的PE 分別為10.8 倍、8.0 倍和5.9 倍，我們維持公司"增持"的投資評級。