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    政府補助緩解公司業(yè)績下滑幅度
    8 月23 日晚，公司公告2012 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入22.55 億元，同比下降12.33%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為2.82 億元元，同比下降29.50%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下降72.95%，實現(xiàn)每股收益為0.045 元。
    對于報告期內(nèi)公司業(yè)績變動情況，我們簡析如下：一方面，報告期內(nèi)房地產(chǎn)項目結(jié)算較少，僅為3.74 億元，同比下滑了63.65%，使得公司綜合毛利率下滑了約11 個百分點，導(dǎo)致扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑超7 成；另一方面，報告期內(nèi)公司收到政府補貼達到2.18 億元，占到同期公司利潤總額的65.47%，緩解歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑幅度至29.50%。
    第三期股權(quán)激勵溢價行使彰顯信心
    7 月5 日公司關(guān)于股權(quán)激勵行權(quán)結(jié)果公告顯示，第三期股權(quán)激勵是處于一種溢價行使的狀態(tài)，激勵對象的行權(quán)成本為5.49 元，相較于行權(quán)日6 月21 日前一收盤價4.30 元溢價27.67%，更是對當(dāng)前股價（8 月23 日收盤價）3.11 元溢價76.53%。
    我們認為，公司管理層及業(yè)務(wù)骨干在房地產(chǎn)行業(yè)處于系統(tǒng)風(fēng)險波動中還能夠溢價行使第三期股權(quán)激勵，充分顯示了公司管理層及業(yè)務(wù)骨干對于公司未來發(fā)展的看好及公司長期價值增長的信心。
    銷售：上半年合理，下半年值得期待
    報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)銷售面積24.66 萬平方米，實現(xiàn)銷售收入22.58 億元，分別較去年同期增長了22.56%和12.39%。同年初62.77 萬平方米和70.13 億元的全年銷售計劃相比，上半年銷售面積和銷售金額的完成率分別為39.29%和32.20%。
    預(yù)計下半年全國房地產(chǎn)市場保持穩(wěn)中有升態(tài)勢的可能性較大，結(jié)合公司2012 年銷售項目分布于17 個不同規(guī)模和等級的城市以及下半年推貨量將高于上半年的現(xiàn)狀，我們認為公司下半年銷售表現(xiàn)仍將相對良好。
    投資評級：買入（維持）
    我們預(yù)計，公司2012-2014 年EPS 分別為0.28 元、0.34 元和0.44 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為11.2 倍、9.1 倍和7.0 倍。我們維持公司“買入”評級，基于如下考量：（1）公司管理及業(yè)務(wù)骨干溢價行使股權(quán)激勵彰顯來來信心，（2）多元化股權(quán)投資“漸入佳境”，業(yè)績貢獻穩(wěn)步上升；（3）公司下半年商品房銷售業(yè)績值得期待。