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    最新消息
    老鳳祥公布了2013 年上半年業(yè)績快報(bào)，營業(yè)總收入（未經(jīng)審計(jì)）同比增長35.1%至人民幣182 億元，凈利潤同比增長24.8%至人民幣3.91 億元，表明2013 年二季度營業(yè)總收入/凈利潤同比增幅分別為45.2%/22.8%（一季度為26.3%/26.6%）。凈利潤略高于市場預(yù)期。
    分析
    珠寶銷售受金價(jià)下降推動(dòng)。2013 年上半年，中國前50 家主要零售商的珠寶銷售收入增長了35.4%（2012 年上半年為12.1%），遠(yuǎn)高于該前50 家零售商的總零售收入增長（11%）。這主要由于金價(jià)在2013 年上半年下滑了27%（4 月份跌幅尤為明顯）。老鳳祥也成功地提升了其黃金和非黃金飾品的銷售收入。
    凈利潤略高于預(yù)期。2013 年二季度凈利潤增幅超過20%，略高于市場預(yù)測，表明金價(jià)下滑對利潤率的影響有限。二季度營業(yè)利潤率/凈利潤率分別為3.36%/1.96%（一季度為3.96%/2.34%），上半年同比降幅僅為0.41 個(gè)/0.18 個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于公司相對較快的存貨周轉(zhuǎn)速度（預(yù)計(jì)2013 年為75 天）和靈活的對沖操作（對沖比例為70%左右）。公司強(qiáng)勁的營業(yè)收入增長也可能部分抵消了利潤率的下滑。
    壓力測試顯示該股估值具有吸引力，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。根據(jù)我們的壓力測試，即使金價(jià)進(jìn)一步下跌20%，其對老鳳祥利潤率和盈利的影響可能依然有限。在2013年年初至今金價(jià)大幅下跌期間，公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，盈利未低于市場預(yù)期。
    老鳳祥當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的市凈率（2.5 倍）接近4 年谷底值，并得到庫存高速流轉(zhuǎn)的支撐，我們認(rèn)為其13 倍的2013 年預(yù)期市盈率與 A 股珠寶商均值（22 倍）相比具有吸引力。
    此外，考慮到中國珠寶市場的巨大潛力和公司把握機(jī)遇的實(shí)力，我們重申對老鳳祥的買入評級。
    潛在影響
    我們維持對該股的盈利預(yù)測、目標(biāo)價(jià)格和買入評級不變。