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    事項(xiàng)：公司今日公告2013 半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入181.8 億元，同比增長35.1%；歸屬母公司凈利潤3.91 億元或EPS=0.75 元，同比增長4%。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入90.9 億元，同比增長45.2%；歸屬母公司凈利潤1.78 億元或EPS=0.34 元，同比增長22.8%，符合預(yù)期。
    短期：金價(jià)下行影響較小
    今年以來國際黃金價(jià)格持續(xù)下挫，根據(jù)上海金交所數(shù)據(jù)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格從年初的331 元/克下降至6 月底的243 元/克，降幅達(dá)27%，而4 月以來急劇下挫的金價(jià)更是極大地刺激了終端消費(fèi)的爆發(fā)（公司二季度收入同比增長45%）。一方面公司靈活運(yùn)用借金、T+D等避險(xiǎn)工具，有效對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)影響；另一方面憑借品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司終端黃金售價(jià)仍相對(duì)堅(jiān)挺，高于周大福、周生生、老廟等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其終端售價(jià)降幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金價(jià)降幅和其他品牌的價(jià)格降幅。因此我們認(rèn)為，短期金價(jià)下行對(duì)公司經(jīng)營影響較小。
    中長期：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)份額提升
    從中長期來看，黃金價(jià)格下行對(duì)經(jīng)銷商盈利能力形成巨大考驗(yàn)，從上半年的數(shù)據(jù)來看，中小品牌的終端售價(jià)降幅更大，其經(jīng)銷商更有可能由于盈利空間受到擠壓，從而率先選擇退出市場(chǎng)。因此，盡管金價(jià)持續(xù)下行可能導(dǎo)致終端消費(fèi)需求的下滑，但對(duì)于龍頭品牌來說，卻是市場(chǎng)份額提升的良機(jī)。另一方面，公司憑借黃金品質(zhì)的背書和龐大的網(wǎng)點(diǎn)資源，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的低成本推廣，非黃金品類的占比預(yù)計(jì)從目前的30%提升至45%-50%，整體盈利能力有望大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們維持對(duì)公司的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，作為國內(nèi)歷史最悠久的黃金珠寶商，我們看好公司的長期價(jià)值：1）公司依托高周轉(zhuǎn)、加盟批發(fā)為主的擴(kuò)張模式，在較短的時(shí)間內(nèi)快速提升規(guī)模，形成品牌優(yōu)勢(shì)壁壘；2）憑借黃金品質(zhì)的背書和已有網(wǎng)點(diǎn)資源，實(shí)現(xiàn)高毛利非黃金品類的低成本推廣，盈利能力有望大幅提升；3）相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司高周轉(zhuǎn)模式及優(yōu)秀的黃金交易極大程度上對(duì)沖黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。
    維持 13-14 年EPS 預(yù)測(cè)為1.51 和1.96 元不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值12X 和9.3X。我們的盈利預(yù)測(cè)較市場(chǎng)高，主要在于認(rèn)可公司的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為其在競(jìng)爭(zhēng)力方面領(lǐng)先同行的程度遠(yuǎn)超報(bào)表所體現(xiàn)的規(guī)?；蛴?，未來公司可以通過在已有渠道推出新產(chǎn)品而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高速成長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，消費(fèi)低迷；黃金價(jià)格持續(xù)下行導(dǎo)致終端需求萎縮。