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收入增長(zhǎng)35%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)24.8%
    公司中報(bào)實(shí)現(xiàn)收入181.75 億元，同比增長(zhǎng)35.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.9 億元，增長(zhǎng)24.81%，EPS：0.75 元，略超預(yù)期。1）分季度看，二季度收入增長(zhǎng)45.2%，遠(yuǎn)高于一季度26.32%的增速，主要得益于4 月份金價(jià)下跌后，下游需求大幅增加。4 月初以來(lái)金價(jià)累計(jì)下跌20%，從而驅(qū)動(dòng)上半年限額以上金銀珠寶大幅增加29.7%，尤其是4 月份單月增長(zhǎng)72.2%；2）預(yù)計(jì)老鳳祥有限收入增速在36%左右，利潤(rùn)增速在25%左右；3）上半年利潤(rùn)增速低于收入增速也低于一季度利潤(rùn)增速，主要因?yàn)榻饍r(jià)下跌導(dǎo)致公司毛利率略有下降，另外預(yù)計(jì)一季度拍賣翡翠仍未結(jié)算。
    金價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響有限，驅(qū)動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)
    1）4 月初以來(lái)金價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，很多投資者擔(dān)心金價(jià)下跌會(huì)嚴(yán)重影響公司毛利率水平，但從去年9 月份以來(lái)公司就做了充分準(zhǔn)備，通過(guò)借金、T+D、遠(yuǎn)期交易等多種方式規(guī)避金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。2）公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比達(dá)70%以上，通過(guò)快周轉(zhuǎn)在一定程度上也規(guī)避了金價(jià)大幅波動(dòng)影響。3）公司零售業(yè)務(wù)一方面占比較低，而且存貨成本較低；另一方面公司對(duì)大部分存貨做了對(duì)沖，因此從整體看，金價(jià)下跌對(duì)公司毛利率影響并不大。4）金價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。隨著三四線城市進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段以及公司渠道快速擴(kuò)張，收入有望延續(xù)高增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著“新四類”占比不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)受金價(jià)波動(dòng)影響逐步下降。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司品牌和渠道優(yōu)勢(shì)顯著，金價(jià)下跌進(jìn)一步激發(fā)潛在需求，全年收入和利潤(rùn)增速有望保持較快增長(zhǎng)，受金價(jià)下跌影響，股價(jià)出現(xiàn)較大幅度下跌，目前對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 僅為12.6 倍。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為：1.44、1.79、2.22 元，合理價(jià)值：25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    金價(jià)大幅下跌；黃金租賃及T+D 交易存在風(fēng)險(xiǎn)；