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    寧夏建材公告中期業(yè)績快報(bào)，2013 上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.16 億元，同比增長34.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.82 億元，較去年同期的虧損0.24 億元有大幅提升。業(yè)績提升一方面是由于公司的水泥和混凝土銷量增長較快，另一方面今年以來煤炭價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致水泥成本大幅下降，公司毛利率得到明顯提升。價(jià)格方面，由于公司主要區(qū)域?qū)幭牡貐^(qū)的產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，企業(yè)競爭激烈，根據(jù)數(shù)字水泥的跟蹤，今年上半年寧夏地區(qū)水泥價(jià)格并沒有提升。公司在甘肅也有小部分產(chǎn)能，今年甘肅地區(qū)需求較好，水泥價(jià)格大幅提升。另外上半年投資收益繼續(xù)大幅虧損，對整體業(yè)績造成一定拖累。目前看寧夏區(qū)域產(chǎn)能過剩仍較為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)今年水泥價(jià)格仍將維持在較低水平，但受益于成本下降，公司盈利水平有所提升。我們根據(jù)寧夏地區(qū)煤炭價(jià)格走勢以及噸水泥消耗0.135 噸煤炭的關(guān)系，預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格下跌對今年公司噸成本的節(jié)約在20 元左右，全年水泥價(jià)格預(yù)計(jì)同比下滑幅度在10元左右，所以我們預(yù)計(jì)公司水泥噸毛利將由去年的36 元上升至46 元。我們調(diào)整2013 年每股盈利預(yù)測至0.411 元，維持對公司的持有評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司上半年期間費(fèi)用率下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)到 17.6%，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升1.2 和0.3 個(gè)百分點(diǎn)，由于有息負(fù)債的減少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至4.2%。
    公司上半年毛利率上升11.6 個(gè)百分點(diǎn)到27.4%，主要受益于今年以來煤炭價(jià)格的持續(xù)下跌。上半年凈利率上升6.7 個(gè)百分點(diǎn)到4.8%。
    寧夏地區(qū)2012 年底新型干法熟料產(chǎn)能約2,400 萬噸，今年上半年沒有新增產(chǎn)能，但產(chǎn)能過剩情況仍然較為嚴(yán)重，企業(yè)協(xié)同較為困難，水泥價(jià)格可能繼續(xù)維持在低位運(yùn)行。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    區(qū)域產(chǎn)能過剩、需求持續(xù)低迷導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們調(diào)整2013-2015 年每股盈利預(yù)測至0.411、0.543、0.663 元，基于2013年0.8 倍市凈率，將目標(biāo)價(jià)由8.20 元下調(diào)至6.70 元，維持持有評級。