>> 宏源證券-許繼電氣(000400)中報點評：高增長源于費用控制與軟件退稅-130725
| 上傳日期： |
2013/7/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜，趙曦 |
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上半年收入增長0.13%，凈利增長68%，每股收益0.37 元。公司公布半年報，營業(yè)收入25.45 億，增0.13%；歸屬上市公司凈利潤1.82億，增68.14%；EPS 為0.37 元，業(yè)績符合此前公布的預告公告。
費用控制和軟件退稅是高增長兩大原因。從期間費用來看，報告期內銷售、管理及財務費用率分別同比下降0.84、1.58 和0.78 個百分點至6.32%、8.57%和1.23%，在收入持平的情況下保證了業(yè)績的高速增長，判斷隨著公司營銷管理體制改革的進一步深入，期間費用率還存在一定的下降空間。營業(yè)外收入中，軟件企業(yè)增值稅退稅上半年約5637 萬，較去年同期1093 萬有較大增長，主要原因為去年軟件退稅的推遲，也貢獻了業(yè)績增長。
隱憂在于上半年收入增速較低，毛利率有所下降。從收入上看，除智能電表業(yè)務收入增長42.94%外，其他業(yè)務均增速較低或有所下降，使收入整體與去年同期持平。其中珠海許繼上半年收入6.51 億，較去年同期8.69 億有較大下降，珠海許繼凈利潤2.55 億，依舊貢獻了90%的凈利潤。綜合毛利率下降2.05 個百分點，其中智能配變電產品毛利率下降4.53 個百分點。
從發(fā)展上看內部管理改善、市場地位提升是高增長核心。公司的集約化管理目前已經取得成效，且仍存在較大的提升空間；而隨著全球第三代電網的建設，公司憑借技術產業(yè)化加速，市場地位逐步提升，其產業(yè)布局的綜合性、領先性是公司能夠維持較長時間高速發(fā)展的核心動力。
增發(fā)后 2013/14 年攤薄EPS 預計為1.18/1.57 元，維持“買入”評級。
如果不考慮資產注入，我們預計13/14/15 年EPS 預測分別為
1.03/1.47/2.03 元。而考慮此次資產注入后，13/14/15 年攤薄后每股收益為1.18/1.57/2.09 元，給予2013 年30 倍PE，目標價35 元，維持“買入”評級。
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