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    ◆事件：
    公司發(fā)布中報(bào)，收入增長(zhǎng)79.6%至6.36 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.2%至6062萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6060 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41%。其中，2 季度單季度收入與凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到77.7%和41.0%，和1 季度基本持平。另外，公司還預(yù)期1-9 月公司凈利潤(rùn)增速區(qū)間為30%-70%。
    ◆業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，多重因素導(dǎo)致利潤(rùn)增速慢于收入
    我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉鲜袌?chǎng)預(yù)期。公司收入的高速增長(zhǎng)，一方面是由于內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了30%-40%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面則是來自于去年并購(gòu)大展帶來的增厚。我們預(yù)計(jì)大展上半年收入規(guī)模大約為1.5-1.6 億左右，貢獻(xiàn)了收入增長(zhǎng)的一半以上。我們主要到公司利潤(rùn)增速低于收入增速，認(rèn)為這主要是由于兩方面的原因：1、由于人工及房租成本的上漲，導(dǎo)致毛利率下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)至32.1%；2、由于上半年日元匯率波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司出現(xiàn)了較多的匯兌損益，我們預(yù)計(jì)在700-800 萬(wàn)左右，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)較為明顯的增加，并帶動(dòng)公司期間費(fèi)用率由去年同期的21.1%升至22.7%。我們認(rèn)為由于日元波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益將在下半年大大降低，全年來看，公司利潤(rùn)與收入增速的差距將會(huì)減小。
    ◆內(nèi)外兼修，公司的發(fā)展之路面臨天時(shí)地利人和
    公司目前已經(jīng)把外延式增長(zhǎng)作為最重要的戰(zhàn)略方向，我們認(rèn)為這將給公司創(chuàng)造巨大的發(fā)展空間?？v觀國(guó)內(nèi)外大型外包企業(yè)的發(fā)展之路，無一不將行業(yè)整合作為最重要的戰(zhàn)略之一，而國(guó)內(nèi)的軟件外包巨頭，如文思海輝、軟通動(dòng)力等企業(yè)剛剛從納斯達(dá)克退市，在2-3 年的時(shí)間內(nèi)都無法進(jìn)行大力度的行業(yè)整合，從而給博彥科技留出了較大的整合空間。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)2000 人以上規(guī)模的外包企業(yè)有100 多家，潛在并購(gòu)標(biāo)的眾多，而博彥科技目前估值水平較高，也給并購(gòu)帶來了充分的空間，因此，我們認(rèn)為公司的外延增長(zhǎng)之路面臨著天時(shí)地利人和等諸多利好因素。另外，公司在不斷整合的過程中也不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理與機(jī)制的優(yōu)化，在去年底對(duì)客戶結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)考核方式以及行業(yè)客戶方向等作出調(diào)整，今年初又完成了組織架構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為這些調(diào)整有助于更好地適應(yīng)行業(yè)的發(fā)展與公司自身的變化，為公司的后續(xù)發(fā)展打下來良好的基礎(chǔ)。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.40 元
    我們?cè)诓怀浞挚紤]公司外延式增長(zhǎng)的情況下，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS分別為0.91 元、1.26 元和1.63 元。我們維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.4 元。