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    1．事件
    澳洋順昌中報(bào)顯示，2013 年上半年?duì)I業(yè)收入同比減少27.3%至6.27 億元（配送收入口徑變化），扣非后的凈利潤(rùn)同比減少5.5%至4376 萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比減少17.4%至4498萬(wàn)元，EPS 為0.12 元，符合此前的業(yè)績(jī)預(yù)告。
    2．我們的分析與判斷
    2.1. 基材跌價(jià)影響配送毛利
    公司2013 年上半年配送鋼板10.2 萬(wàn)噸（同比+22%），鋁板1.8萬(wàn)噸（同比+38%），繼續(xù)保持區(qū)域配送的龍頭地位。但期間基材（鋼板、鋁板）價(jià)格的下跌造成配送業(yè)務(wù)的噸毛利同比下滑約22%，其影響機(jī)制是：1.在主動(dòng)配送模式下，公司將承擔(dān)基材跌價(jià)損失；2.為了規(guī)避跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司可提高委托物流配送模式的占比，但委托配送的單位加工費(fèi)（元/噸）低于主動(dòng)配送。
    2.2. 小貸業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
    2013 年6 月底，小額貸款余額5.26 億元，比2012 年底增加6%。小貸營(yíng)業(yè)收入4824.7 萬(wàn)元（同比+3.75%）。由于向銀行拆入資金1.5 億元（同比+25%），利息支出增加較多，小貸公司的凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)同比減少2.53%至1434.87 萬(wàn)元。該業(yè)務(wù)保持了基本穩(wěn)定。
    2.3. LED 項(xiàng)目漸入正軌
    LED 項(xiàng)目土建已完成，MOCVD 設(shè)備已有2 臺(tái)量產(chǎn)，1 條LED 芯片生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)。LED 項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售411 萬(wàn)元，表明項(xiàng)目漸入正軌。
    3．投資建議：推薦
    我們維持對(duì)該股的“推薦”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望分享LED照明需求爆發(fā)帶來(lái)的紅利，其內(nèi)生基礎(chǔ)是已經(jīng)確定的LED 項(xiàng)目補(bǔ)貼和初步證實(shí)的技術(shù)能力。短期而言，公司下半年盈利反彈的概率較高，理由是：1.配送業(yè)務(wù)已向較為保守的委托模式傾斜，因此噸毛利顯著收窄的概率較低；2.隨著后續(xù)3 臺(tái)MOCVD 于7 月底量產(chǎn)，LED 項(xiàng)目的規(guī)模效應(yīng)最遲將在4 季度體現(xiàn)?；阡搩r(jià)下跌對(duì)毛利的沖擊，我們下調(diào)2013 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為0.30/0.42/0.60 元，對(duì)應(yīng)PE 為19.5/13.9/9.7 倍。該股下半年有望在鋼價(jià)跌勢(shì)趨緩、LED 芯片銷(xiāo)售擴(kuò)大的刺激下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙反彈，因此我們建議買(mǎi)入。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    鋼價(jià)繼續(xù)大幅下挫；LED 芯片擴(kuò)大生產(chǎn)遭遇人才瓶頸。