>> 平安證券-史丹利(002588)盈利、規(guī)模雙提升-130729
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳建文，鄢祝兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：史丹利發(fā)布2013 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入29.51 億元，同比增長8.55％，歸屬上市公司股東凈利潤2.13 億元，同比增長38.50％，EPS 0.97 元，業(yè)績符合我們的預(yù)期。
平安觀點:
品牌及營銷繼續(xù)保持優(yōu)勢，產(chǎn)銷穩(wěn)定增長：
上半年因單質(zhì)肥價格下降，復(fù)合肥價格同比去年有所降低，也一定程度上影響了經(jīng)銷商進貨的積極性。公司堅持品牌戰(zhàn)略，持續(xù)擴大品牌影響力，同時加強營銷力度，將銷售區(qū)域由17 個細分為22 個，組織營銷會議次數(shù)大幅增加，為此，公司在主要市場區(qū)域的收入均實現(xiàn)了增長。雖然上半年公司收入僅增長8.55％，但考慮價格因素后，根據(jù)我們測算，上半年公司復(fù)合肥銷量約為100萬噸，同比增長15％左右，裝置開工率在70～75％，處于行業(yè)較高水平。
毛利率提升是公司業(yè)績較快增長主要原因：
上半年公司綜合毛利率為16.5％，同比提升3.4 個百分點，其中二季度毛利率達到18.2％，為2012 年以來最佳水平，這主要由兩個方面的原因?qū)е拢旱谝?、在原材料下降背景下，公司享受品牌溢價，產(chǎn)品價格下調(diào)的幅度以及頻率低于單質(zhì)肥；另一方面，面對走低的原材料價格，公司優(yōu)化采購策略，減少原材料庫存，加快周轉(zhuǎn)，積極與上游開展代儲業(yè)務(wù)，極大程度上避免了原材料價格下行帶來的不利影響。
新項目投產(chǎn)為公司下半年增長提供動力：
目前包括募投的湖北當陽和河南遂平先期投產(chǎn)的各30 萬噸產(chǎn)能，公司復(fù)合肥實際產(chǎn)能為280 萬噸，當陽剩余50 萬噸今年7 月投產(chǎn)，而遂平剩余50 萬噸產(chǎn)能將于9 月投產(chǎn)，下半年公司產(chǎn)能有望增加100 萬噸，增幅為36％。公司另外約180 萬噸產(chǎn)能將陸續(xù)于今年底和明年投產(chǎn)，中長期增長也較為明朗。
維持“推薦”投資評級：
我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013～2015 年EPS 分別為1.72 元、2.08元和2.58 元，對應(yīng)7 月26 日收盤價的PE 為17、14 和12 倍。公司復(fù)合肥品牌及渠道優(yōu)勢突出，未來市場占有率提升空間大，維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：新項目進度低于預(yù)期、庫存損失。
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