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   13年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.88%，符合預(yù)期。公司13年一季度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為14.74億元、8249萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)10.73%、53.88%，扣除非經(jīng)常性損益后的業(yè)績(jī)?yōu)?147萬(wàn)元，增速為65.1%，EPS為0.49元，符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)13年二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%~50%，我們判斷為40%-50%。
    銷(xiāo)量增加，毛利率提升。由于單質(zhì)肥價(jià)格相比12年同期有所下滑，公司復(fù)合肥售價(jià)同比亦有所下調(diào)，驅(qū)動(dòng)收入增加的主要因素為銷(xiāo)量增加，測(cè)算有15%以上；而復(fù)合肥售價(jià)降幅低于單質(zhì)肥降幅，驅(qū)動(dòng)毛利率上升，本期銷(xiāo)售毛利率達(dá)14.9%，同比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。
    13年多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９灸壳皳碛?50萬(wàn)噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能，居國(guó)內(nèi)前列，分布在臨沭、平原、河南遂平、吉林、廣西貴港等地區(qū)。13年6-7月河南遂平新增50萬(wàn)噸/年、7-8月湖北當(dāng)陽(yáng)80萬(wàn)噸/年、12月底之前河南寧陵80萬(wàn)噸/年復(fù)合肥項(xiàng)目有望投產(chǎn)，年底產(chǎn)能將達(dá)到460萬(wàn)噸。同時(shí)，公司計(jì)劃將專(zhuān)賣(mài)店的數(shù)量由目前1200家增加至3000家左右。產(chǎn)能和渠道具備，“史丹利”品牌卓越，公司復(fù)合肥銷(xiāo)量將獲得快速提升。
    復(fù)合肥化率和行業(yè)集中度提高，公司優(yōu)先受益。2011年國(guó)內(nèi)復(fù)合化率僅為33%，低于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家80%的水平，提升空間較大，復(fù)合肥用量將穩(wěn)步增加。公司依靠資金優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)大潮中占領(lǐng)更高的市場(chǎng)份額。到14年底公司將新增100萬(wàn)噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達(dá)到560萬(wàn)噸/年，成為支撐公司快速發(fā)展的源泉。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為2.21元、2.82元、3.53元，目前動(dòng)態(tài)估值18倍，給予20倍估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)44.20元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度延遲風(fēng)險(xiǎn)；需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。