>> 宏源證券-陽光電源(300274)凈利率回升,電站實現(xiàn)正向現(xiàn)金流-130728
| 上傳日期： |
2013/7/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜，趙曦 |
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公司半年報主要內(nèi)容：
公司發(fā)布 2013 年半年度報告:營業(yè)收入7.23 億元，同比增長99.59%，歸母凈利潤為5391.29 萬元，同比增長19.53，環(huán)比增長94.64%，半年度EPS 為0.17 元，同比增長21.43%。收入和現(xiàn)金流超預(yù)期。
經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為1.44 億元，同比環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)為正，大幅增長。三項期間費用率為14.89%，同比大幅下降12.2%，攤薄效應(yīng)顯現(xiàn)。
第二季度營業(yè)收入5.68 億元，同比去年第二季度增加176.46%，環(huán)比今年第一季度增加266.93%。第二季度凈利潤4868.11 萬元，同比去年第二季度增長96.53%，環(huán)比今年第一季度增長830.48%。
點評分析：
公司業(yè)績同比、環(huán)比大幅度增長，主要是受益于國內(nèi)光伏終端應(yīng)用市場的高速增長，逆變器的出貨量大幅度增長，電站EPC 業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績增長點。逆變器收入4.30 億元，在逆變器價格同比大幅度下降的情況下，收入同比增33.58%，此外新增EPC 業(yè)務(wù)收入2.66 億元。
逆變器毛利率30.1%，與去年下半年環(huán)比基本持平，我們對于公司毛利率企穩(wěn)的判斷得到應(yīng)證。由于逆變器的國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐漸嚴(yán)格，主要業(yè)主隨著電站運營經(jīng)驗的豐富，逐漸認(rèn)識到逆變器的可靠性與電網(wǎng)兼容性對光伏系統(tǒng)收益產(chǎn)生的巨大影響，逆變器的競爭環(huán)境開始逐漸改善，公司的品牌認(rèn)同度不斷提高，毛利率將會穩(wěn)定在30%左右。
2013 年上半年的凈利率是7.46%，環(huán)比去年下半年提高3.58%，即使不計算EPC 工程業(yè)務(wù)，凈利率也達(dá)到了6.91%，環(huán)比去年下半年也提高了1.78%。二季度凈利率8.57%，環(huán)比今年一季度提高5.2%。
電站 EPC 業(yè)務(wù)收入2.66 億元，完成今年100MW 目標(biāo)的33%，且由于預(yù)收工程款，獲得大額正向現(xiàn)金流，保證業(yè)務(wù)持續(xù)開展。預(yù)計EPC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.06 億元，凈利率估計可以達(dá)到7%，有望貢獻(xiàn)6000萬左右凈利潤，提供了較高的安全邊際。目前公司在全國多個省份共簽訂了約580MW 光伏電站開發(fā)協(xié)議，預(yù)計明年可開工約150MW。
預(yù)計 2013、14、15 年的EPS 為0.47、0.66、0.87 元，對應(yīng)的PE 分別為35、25、19 倍，維持“買入”評級，并上調(diào)目標(biāo)價到22 元。
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