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    事件：
    史丹利發(fā)布2013 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.51 億元，同比增長8.55%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.58 億元，同比增長41.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.13 億元，同比增長38.50%。其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.77 億元，同比增長6.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.31 億元，同比增長30.29%。按2.20 億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.97 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.59 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013 年1-9 月份凈利潤同比增速為25%-45%。
    點(diǎn)評：
    史丹利2013 年半年報(bào)業(yè)績與我們此前EPS 為1.00 元的預(yù)測基本一致，產(chǎn)品毛利率水平提升是業(yè)績增長的主要原因。
    銷量增速有所放緩，毛利率提升帶動業(yè)績向好。進(jìn)入2013 年公司繼續(xù)加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)，在山東等傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)堅(jiān)持推廣“專營專賣”的銷售模式，同時(shí)湖北、河南等在建項(xiàng)目上半年陸續(xù)部分投產(chǎn)，依托上述生產(chǎn)基地，公司加大當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的網(wǎng)絡(luò)渠道建設(shè)。但由于上半年單質(zhì)肥價(jià)格持續(xù)走弱對復(fù)合肥的銷售有一定負(fù)面影響，公司產(chǎn)品銷量增速有所放緩，我們估計(jì)上半年公司產(chǎn)品銷量同比增長不足二成，并且產(chǎn)品價(jià)格同比也有所下降。
    總體而言，公司營業(yè)收入同比增長8.55%。
    今年上半年公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整幅度和時(shí)間晚于原材料價(jià)格并且公司優(yōu)化庫存策略，上半年產(chǎn)品毛利率同比上升3.41 個百分點(diǎn)至16.54%，公司凈利潤同比增長38.50%。此外期間費(fèi)用率同比提升1.49 個百分點(diǎn)至7.81%（其中銷售費(fèi)用率同比提升1.09 個百分點(diǎn)至5.36%）。堅(jiān)持全國布局戰(zhàn)略和加強(qiáng)渠道建設(shè)，銷量有望持續(xù)增長。隨著目前單質(zhì)肥價(jià)格總體企穩(wěn)和公司近期下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，經(jīng)銷商備貨積極性有所恢復(fù)。憑借公司較強(qiáng)的營銷能力和品牌優(yōu)勢，加之產(chǎn)能陸續(xù)投放，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品下半年銷量增速將有望提升。公司在建項(xiàng)目在今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，公司復(fù)合肥產(chǎn)能將從年初的219 萬噸增加至569 萬噸，生產(chǎn)基地將擴(kuò)張至河南、湖北、江西等地。公司堅(jiān)持全國布局戰(zhàn)略并加大營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，公司產(chǎn)品銷量和盈利有望持續(xù)增長。
    維持“增持”評級。史丹利是我國復(fù)合肥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司繼續(xù)推進(jìn)全國布局戰(zhàn)略，產(chǎn)能今明兩年進(jìn)入快速擴(kuò)張期。公司持續(xù)加強(qiáng)營銷渠道建設(shè)，并且在山東等優(yōu)勢地區(qū)堅(jiān)持推廣專營模式，從長期看將有利于提升公司渠道掌控能力，推動公司銷量的持續(xù)增長。我們維持史丹利2013-2015 年EPS為1.73、2.13、2.58 元的預(yù)測，維持公司“增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：單質(zhì)肥價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求疲軟使得產(chǎn)品銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。