>> 銀河證券-華峰氨綸(002064)氨綸下半年景氣將更強(qiáng),繼續(xù)看好-130731
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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1．事件
（1）公司發(fā)布2013年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.38億元，同比增長49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8021萬元，同比增長361%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元，符合我們預(yù)期。我們預(yù)覽三季報(bào)，凈利潤1.35-1.75億元，業(yè)績(jī)0.18-0.24元，我們預(yù)計(jì)有望超預(yù)期。
（2）公司董事會(huì)審議通過投資20億分二期在重慶涪陵建設(shè)6萬噸差別化氨綸項(xiàng)目，一期3萬噸將于2014年底投產(chǎn)，二期將于2016年8月投產(chǎn)。
2．我們的分析與判斷
（一）、氨綸馬上進(jìn)入下半年旺季，景氣進(jìn)一步提升，繼續(xù)強(qiáng)烈看好
目前國內(nèi)氨綸產(chǎn)能約50萬噸，前兩年新增產(chǎn)能已投放完畢，今明兩年產(chǎn)能大約3萬噸，兩年累計(jì)產(chǎn)能增速不足總產(chǎn)能的6%，供給端的收縮明朗，整體開工率已從年初的8-9成提升至目前的9成5，我們維持氨綸行業(yè)今年將迎來大的景氣拐點(diǎn)的判斷不變。 由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的季節(jié)性，上半年20D和30D表現(xiàn)較好，特別是20D價(jià)格從50000元/噸漲到63000元/噸左右，增幅超20%，而下半年有望以40D表現(xiàn)為主。
在6-7月下游織造業(yè)的常規(guī)產(chǎn)銷淡季，國內(nèi)氨綸市場(chǎng)整體庫存偏低、供應(yīng)緊張、淡季不淡，40D產(chǎn)品從6月下半月以來的1個(gè)月已上漲約3000元/噸至49000-50000元/噸；7月30日行業(yè)會(huì)議上氨綸價(jià)格又提價(jià)2000元/噸；我們預(yù)計(jì)進(jìn)入8-10月的旺季，氨綸還將有望有更好的表現(xiàn)，特別是40D產(chǎn)品。
公司氨綸彈性最大，價(jià)格每上漲5000元的年化業(yè)績(jī)彈性為0.25元；公司業(yè)績(jī)環(huán)比逐季明顯好轉(zhuǎn)，一季度單季業(yè)績(jī)約2分，二季度單季約9分，按目前價(jià)格單季在1毛2左右；公司預(yù)覽三季度單季業(yè)績(jī)8分~1毛3，隨著8-10月份氨綸漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)三季度單季有望超預(yù)期。
（二）、去年氨綸行情見底，氨綸供需格局明顯好轉(zhuǎn)
氨綸從“貴族纖維”平民化之后，主要經(jīng)歷過2波上升景氣行情，均始于表觀需求增速開始明顯高于產(chǎn)能增速、景氣年份的折標(biāo)后名義產(chǎn)能利用率均超過70%（20D實(shí)際產(chǎn)能只有40D的約70%）。2011年氨綸產(chǎn)能增速高達(dá)25%，遠(yuǎn)高于需求增速，致使氨綸行業(yè)跌入毛利為負(fù)的深淵；公司去年氨綸主營業(yè)務(wù)也出現(xiàn)虧損。2012年下半年開始，新增產(chǎn)能很少，行業(yè)步入產(chǎn)能消化階段；今明2年累計(jì)新增產(chǎn)能只有約5%，供需格局明顯好轉(zhuǎn)（詳見深度報(bào)告：2月的《石化化工行業(yè)：化纖復(fù)蘇，首選粘膠短纖和氨綸》和4月的《華峰氨綸（002064）：氨綸景氣啟動(dòng)受益彈性最大》）。
截至2012年底，國內(nèi)氨綸產(chǎn)能約50萬噸，由于氨綸產(chǎn)能折標(biāo)40D來統(tǒng)計(jì)，實(shí)際有效產(chǎn)能約為40多萬噸，故氨綸的名義產(chǎn)能利用率較低，2010年景氣年份也只有約75%；2012年氨綸名義產(chǎn)能利用率為62.3%，相比2011年56.9%的低點(diǎn)已經(jīng)明顯提升。我們假設(shè)2013-2014年氨綸表觀需求量復(fù)合增長率為15%、則2013年氨綸名義產(chǎn)能利用率就能達(dá)到70%，按目前月度產(chǎn)量約3萬噸來年化的名義產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到72%，有望接近歷史上氨綸最景氣的兩個(gè)年份。從產(chǎn)能和需求增速總體來看，我們認(rèn)為目前氨綸的新一輪上升期已經(jīng)開始。
從本輪氨綸行情下游需求的驅(qū)動(dòng)力來看，我們認(rèn)為一是出口帶動(dòng)的貢獻(xiàn)較大，二是下游需求的剛性增長不容小覷；盡管下游紡織服裝的品牌服飾從去年下半年以來的景氣度不容樂觀，但整體紡織服裝面料需求量的增長依然具有剛性，特別是代表中低端紡織服裝需求的淘寶天貓網(wǎng)購在快速增長、在服飾需求中的比重也在不斷提升；因此，刨去庫存擾動(dòng)因素，氨綸行業(yè)的需求有望依然保持10%左右的增長。
（三）、公司重慶6萬噸氨綸有望進(jìn)一步提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)
公司計(jì)劃花3年時(shí)間分2期在重慶涪陵異地新建6萬噸差別化氨綸，加上目前瑞安本部的5.7萬噸產(chǎn)能，屆時(shí)公司氨綸產(chǎn)能將達(dá)到11.7萬噸，市場(chǎng)占有率有望從目前的11%提高至18%左右，整體規(guī)模將獲得進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)占有率和影響力將顯著提升。新項(xiàng)目采用的新設(shè)備、新工藝、新技術(shù)，能耗水平將進(jìn)一步降低，因?yàn)槿鸢脖静康?.7萬噸產(chǎn)能中只有1.5萬噸是近兩年新建的；再加上當(dāng)?shù)氐耐恋爻杀竞腿斯こ杀敬蟠蟮陀谡憬鸢?，新?xiàng)目投產(chǎn)將有效降低公司整體生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)約為4000元/噸左右。
3. 投資建議
公司氨綸業(yè)務(wù)迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，去年新投產(chǎn)1.5萬噸耐高溫薄型面料專用氨綸技改項(xiàng)目今年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量有望超5萬噸（去年4.382萬噸）；明年上半年投產(chǎn)的環(huán)己酮項(xiàng)目以加工費(fèi)提成形式，達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益接近1億元；我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別為0.46元和1.11元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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