>> 世紀(jì)證券-中糧屯河(600737)基本面好轉(zhuǎn)，公司投資價值開始顯現(xiàn)-130729
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
李云光 |
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公司基本面逐步向好。從管理層來看：新一屆管理層擁有豐富行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，有利于提升公司的管理決策水平。2013 年資產(chǎn)注入后，公司擁有了食糖業(yè)務(wù)的進(jìn)出口資格，增加海外業(yè)務(wù)布局也有利于實(shí)現(xiàn)世界級食糖企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。從業(yè)務(wù)體系來看：公司確定了以食糖和番茄醬為核心業(yè)務(wù)，形成了“種植——生產(chǎn)——銷售”完整產(chǎn)業(yè)鏈，且兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)在國內(nèi)都處于行業(yè)龍頭地位。
市場方面，公司在繼續(xù)保持北方甜菜糖龍頭企業(yè)的同時，近兩年在南方布局蔗糖生產(chǎn)基地，覆蓋了我國主要產(chǎn)糖區(qū)。從營運(yùn)角度來看：營運(yùn)資金緊張是公司過去幾年持續(xù)存在的問題，每年需要支付大量財務(wù)費(fèi)用，2009 年為7800 萬，2010 年為1.05 億，2011年為1.67 億，2012 年為1.72 億元。非公開發(fā)行后已補(bǔ)充流動資金7.5 億、置換自有資金19.35 億，營運(yùn)資金緊張將明顯緩解。
投資要點(diǎn)：我們認(rèn)為公司價值重估主要來自產(chǎn)品價格回升預(yù)期以及管理效率提升兩方面。食糖價格目前在5200 元，比2011 年7800元下跌超過33%，而2013 年政府收儲價格為6100 元，計劃收儲300 萬噸，約占全國產(chǎn)量的25%，對市場價格有較大支撐；番茄醬價格從2012 年的850 美元上漲到目前950 美元以上，業(yè)務(wù)開始小幅盈利，預(yù)計價格將繼續(xù)緩慢上行。管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用下降以及食糖業(yè)務(wù)的套期保值體系使得公司具備了穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。
投資評級：隨著產(chǎn)品價格回升、費(fèi)用水平趨于正常，公司基本面逐步向好，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)我們看好公司未來發(fā)展。根據(jù)行業(yè)公開資料以及公司公告，我們預(yù)計2013-2015 年公司銷售收入分別為77 億、130 億、160 億，每股收益（EPS）分別為-0.04 元、0.12 元、0.32 元，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：計劃項(xiàng)目進(jìn)展緩慢、產(chǎn)品價格和匯率波動風(fēng)險
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