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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，1H2013 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.33%： 1H2013 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35 億元，同比增長(zhǎng)37.09%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.06 億元，折合EPS 0.30 元，同比增長(zhǎng)30.33%。公司業(yè)績(jī)符合我們之前EPS 0.29 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為1.05 億元，同比增長(zhǎng)29.69%。從單季度拆分看，2Q2013 公司營(yíng)業(yè)收入5.94 億元，同比增長(zhǎng)58.24%，增速高于1Q2013 的19.53%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4571 萬元，同比增長(zhǎng)37.97%， 增速高于1Q2013 的25.11%。公司預(yù)計(jì)1-3Q2013 凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%至40%。 
   剔除菲安妮投資收益，1H2013 黃金珠寶凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.00%： 報(bào)告期內(nèi)公司投資收益達(dá)2104 萬元，較去年同期同比增長(zhǎng)2106 萬元， 主要系公司投資菲安妮項(xiàng)目36.89%股份，按權(quán)益法計(jì)算相應(yīng)投資收益1753 萬元所致，剔除與項(xiàng)目相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用等費(fèi)用后，增厚歸屬母公司凈利潤(rùn)1332 萬元。我們計(jì)算剔除菲安妮項(xiàng)目收益后，公司黃金珠寶主業(yè)凈利潤(rùn)增速為14.00%【（10625.02-1332）/8152.09=14.00%】。 公司黃金珠寶凈利潤(rùn)增速低于收入增速，主要是由于1）報(bào)告期內(nèi)毛利率大幅下降所致。2）因6 月金價(jià)急挫，公司計(jì)提減值準(zhǔn)備547 萬，另直接計(jì)入投資損失268 萬元，合計(jì)受影響814 萬元。 
   毛利率有所下降，期間費(fèi)用率有所降低： 毛利率方面，1H2013 公司綜合毛利率為29.26%，較去年同期同比下降3.13 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由于1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，低毛利率的足金飾品銷售占比有所提高（1H2013 黃金產(chǎn)品銷售占比達(dá)57.45%，較1H2012 提升12 個(gè)百分點(diǎn)）；2）公司成本核算采用加權(quán)平均法，而公司前期黃金庫存單價(jià)偏高，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存單價(jià)較高，同時(shí)公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，因此影響了毛利率。期間費(fèi)用率方面，1H2013 公司期間費(fèi)用率同比降低1.53 個(gè)百分點(diǎn)至18.82%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-1.13/-0.70/0.30 百分點(diǎn)至15.92%/1.66%/1.24%，費(fèi)用率下降主要是由于收入增長(zhǎng)較快所致。 
   黃金珠寶銷售增速較高，調(diào)升為增持評(píng)級(jí)： 不考慮增發(fā)攤薄，我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為0.53/0.67/0.88 元，（之前為0.48/0.61/0.69 元），以2012 年為基期未來三年CAGR34.3%，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.5 元。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營(yíng)以及鉆石類產(chǎn)品的強(qiáng)項(xiàng)有利于在黃金珠寶子行業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，未來公司向多元化中高端時(shí)尚消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)商的目標(biāo)發(fā)展，有利于各品牌的協(xié)同效應(yīng)提升；同時(shí)較高的黃金珠寶收入增速，有利于公司提升市場(chǎng)占有率，短期考慮到下半年增發(fā)事項(xiàng)進(jìn)程以及3Q2012-4Q2012 的低基數(shù)效應(yīng)，認(rèn)為有一定交易性機(jī)會(huì)，但較高估值對(duì)股價(jià)有一定壓制作用，調(diào)升為增持評(píng)級(jí)。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。