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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：潮宏基7 月30 日晚發(fā)布2013 年半年報(bào)，1H 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.35 億元，同比增37.1%；扣非后凈利潤1.05 億元或EPS=0.3 元，同比增30.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9 月公司業(yè)績?cè)鏊僭?-40%之間。
    平安觀點(diǎn)
    黃金珠寶是典型的重資產(chǎn)、資金密集行業(yè)，渠道規(guī)模是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)；相比海外和香港珠寶品牌，國內(nèi)珠寶企業(yè)設(shè)計(jì)和品牌運(yùn)營能力較為缺乏，品牌溢價(jià)低。潮宏基定位于K 金市場(chǎng)，以品牌和設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、款式設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營等方面形成了差異化優(yōu)勢(shì)。隨著下半年定增資金到位和未來三年渠道擴(kuò)張加速，公司的銷售規(guī)模有望取得穩(wěn)步增長。我們預(yù)測(cè)2013、14 的EPS（定增攤薄后）分別為0.47、0.61 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)13 年業(yè)績估值22 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    1H 收入增37%，黃金產(chǎn)品占比提升至57%
    上半年公司收入增長37%，但主要由黃金貢獻(xiàn)，足金首飾銷售增71%，占比提升至57%；K 金產(chǎn)品同比僅增12.7%，但較去年全年2%的增速大幅提升；鉑金銷售收入降30%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化使得綜合毛利率較去年同期和去年全年分別下降3.1 和3.3 個(gè)百分點(diǎn)至29.3%。公司上半年新增14 家新門店，根據(jù)自營渠道成熟門店測(cè)算，1H 同店銷售增長在30%左右，我們判斷較高的K 金鋪貨比例是公司同店增速低于周大福、六福等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要原因。下半年隨著黃金消費(fèi)需求恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)2H 同店增速將回落，考慮到公司2012 年1H 收入和凈利潤占全年比例分別為54%和63%，在下半年低基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績應(yīng)能維持40%左右的較高增速。
    K 金、足金產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，計(jì)提存貨減值+投資損失800 萬
    受金價(jià)大跌影響，公司2 季度實(shí)現(xiàn)銷售收入5.94 億元，較去年同期升58.2%。
    由于公司采取了較為審慎的套期保值措施（50%套保比例），且黃金需求旺盛提升了整個(gè)行業(yè)的議價(jià)能力，上半年足金產(chǎn)品毛利率為14.9%，較去年同期提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)。K 金毛利率50%，基本保持穩(wěn)定。但因6 月金價(jià)急挫，公司按照資產(chǎn)負(fù)債表日的黃金存貨成本計(jì)提減值準(zhǔn)備547 萬，另直接計(jì)入投資損失268萬元，合計(jì)影響利潤總額814 萬元。
    嚴(yán)格費(fèi)用管控，財(cái)務(wù)費(fèi)用成業(yè)績拖累因素