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    年報(bào)符合預(yù)期。公司12 年實(shí)現(xiàn)收入15.34 億元，同比增長(zhǎng)16.4%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為1.30 億元，同比下滑13.8%，合EPS 0.72 元，基本與前期業(yè)績(jī)快報(bào)一致（0.73 元）。其中12Q4 實(shí)現(xiàn)收入3.52 億元，同比增長(zhǎng)0.5%；凈利潤(rùn)2513 萬(wàn)元，同比下滑15.0%。年報(bào)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅），以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
    12 年：逆勢(shì)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)承壓。1）中高端可選消費(fèi)受宏觀環(huán)境影響，公司收入增速放緩。與中高端百貨的銷售態(tài)勢(shì)類似，公司的K 金與黃金銷售業(yè)務(wù)均面臨較大考驗(yàn)，增速明顯回落。12 年K 金銷售同比增長(zhǎng)10.3%至7.52 億元（vs 11年 43.6%）；足金飾品銷售增長(zhǎng)5.4%至5.84 億元（vs 11 年 103.3%）。2）受金價(jià)波動(dòng)影響，毛利率同比回落。雖然公司通過(guò)黃金租賃與黃金T+D 業(yè)務(wù)進(jìn)行組合，對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但12 年受金價(jià)高位震蕩影響，K 金與足金飾品毛利率均有一定幅度回落，公司整體毛利率由11 年的35.6%回落至12 年的33.2%。
    3）逆勢(shì)擴(kuò)張，費(fèi)用率上升。12 年公司仍堅(jiān)持渠道擴(kuò)張，凈增79 家門店至523家。加之對(duì)部分門店啟動(dòng)第六代形象店的更新改造，銷售費(fèi)用由11 年的18.4%上升至12 年的19.2%。鋪貨占款及募集資金陸續(xù)使用，是財(cái)務(wù)費(fèi)用率也由11年的0%上升至12 年的1.1%。綜上，凈利率由11 年的11.9%回落至12 年的8.5%，使12 年業(yè)績(jī)自上市以來(lái)首度下滑。4）控制存貨增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善。
    面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)與銷售壓力，公司主動(dòng)控制存貨增幅，由11 年增長(zhǎng)5.6億到12 年增長(zhǎng)1.2 億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由11 年的-2.5 億改善至12 年的9516萬(wàn)元。
    長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局鋪墊，蓄勢(shì)待發(fā)。1）產(chǎn)品方面注重差異化，強(qiáng)調(diào)高附加值。在K 金方面，圍繞原有的東方文化特色演繹；足金產(chǎn)品以“時(shí)尚黃金”和“禮品黃金”的形式提升毛利率；向年輕群體推出“哆啦a夢(mèng)”和“Smiley 笑臉”等人氣產(chǎn)品，體現(xiàn)特色。2）傳統(tǒng)與新興渠道并舉。12 年除傳統(tǒng)渠道布點(diǎn)推進(jìn)外，公司在新興網(wǎng)絡(luò)渠道也增勢(shì)迅猛，同比增長(zhǎng)250%，至2561.47 萬(wàn)元，淘寶雙十一列同品類第四。3）收購(gòu)菲安妮，多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)。12 年公司通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)中高端女包品牌菲安妮，成功向“中高端時(shí)尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營(yíng)商”的目標(biāo)推進(jìn)。菲安妮與公司在品牌定位、目標(biāo)消費(fèi)者、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格方面有諸多相似之處，未來(lái)有望在渠道和客戶資源等多方面推進(jìn)合作。收購(gòu)于13 年2 月正式完成，有望對(duì)13 年產(chǎn)生較大的并表貢獻(xiàn)。
    珠寶銷售增長(zhǎng)恢復(fù)，并表菲安妮增厚，建議增持。13 年公司K 金與足金零售端有望逐步恢復(fù)，而并表菲安妮也將顯著增厚業(yè)績(jī)（預(yù)計(jì)13 年增厚在0.22 元左右）。我們維持公司13-14 年1.12 元和1.62 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（22.81 元）對(duì)應(yīng)13-14 年P(guān)E 分別為20.4 倍和14.1倍，建議增持。