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投資要點(diǎn)：
    適度增加加盟店比例：長(zhǎng)期以來，公司自營(yíng)店為主的模式在不斷提升品牌形象、有效控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來了資金壓力大、庫(kù)存高企、周轉(zhuǎn)率低、門店拓展速度慢等問題。未來，公司將適度增加加盟店比例至25~30%。2013 年，公司計(jì)劃新增門店70~80 家，其中加盟店占比約50%。
    收購(gòu)女包品牌FION 股權(quán)，打造中國(guó)的“歷峰集團(tuán)（Richemont）”：2 月21 日，公司收購(gòu)廣東菲安妮皮具股份有限公司36.89%的股權(quán)過戶完畢，合計(jì)共持有菲安妮37.27%的股權(quán)。未來公司不排除收購(gòu)其他相關(guān)多元化的品牌，如鐘表、眼鏡等。
    FION，擁有30 余年歷史和“設(shè)計(jì)+品牌+渠道”完整產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)內(nèi)中高端女包品牌：①設(shè)計(jì)：專業(yè)化設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)常駐時(shí)尚之都香港，平均每年推出新款手袋363款，新款銀包119 款； ②品牌：定位于中高端女包，與hermes、LV 等錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)；經(jīng)典款銷售占比超60%；會(huì)員消費(fèi)占比達(dá)到31%； ③渠道：國(guó)際化銷售網(wǎng)絡(luò)-在香港有14 個(gè)專賣點(diǎn)，在日本、臺(tái)灣、新加坡、澳門超過140 個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，在內(nèi)地有259 個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，其中自營(yíng)專柜117 個(gè)。
    FION 面臨著廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間：1）我國(guó)女包市場(chǎng)尚處在發(fā)展的初期階段，人均女包支出遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平；2）與潮宏基客群共享、渠道共享，1+1>2：①客戶群均以25~45 歲的白領(lǐng)女性為主；②門店主要位于高端商場(chǎng)、購(gòu)物中心，未來將互相進(jìn)入對(duì)方已進(jìn)而己未進(jìn)的商場(chǎng)；3）加大探索和創(chuàng)新步伐：①增加品牌宣傳投入；②拓展產(chǎn)品線：推出更年輕、時(shí)尚的產(chǎn)品和絲巾、男包等相關(guān)品類盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2013 年?duì)I業(yè)收入增速23%，金價(jià)下跌將帶來毛利率的下滑，但2013 年不再有大規(guī)模的門店改造，期間費(fèi)用率將小幅下降，預(yù)計(jì)主業(yè)貢獻(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)增速22.6%；預(yù)計(jì)菲安妮投資凈收益貢獻(xiàn)增速22%，合計(jì)歸屬凈利潤(rùn)增速44.6%，折合定向增發(fā)攤薄前EPS 為1.06 元；假設(shè)2013 年3 季度初增發(fā)資金到賬，綜合考慮利息收入和股本擴(kuò)張，全面攤薄后EPS 為0.85 元；預(yù)計(jì)2014 年?duì)I業(yè)收入增速28%，歸屬凈利潤(rùn)增速28.9%，攤薄前/后EPS1.36/1.10 元。
    給予2013 年攤薄前25 倍PE，目標(biāo)價(jià)26.5 元，“推薦”評(píng)級(jí)。