>> 中銀國際-潮宏基(002345)年報符合預期,渠道模式轉(zhuǎn)型-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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作者： |
蘇鋮 |
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年報符合預期，渠道模式轉(zhuǎn)型
潮宏基 2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入15.34 億元，同比增長16.4%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.30 億元，同比下降13.8%，合每股收益0.72 元。公司擬每10 股轉(zhuǎn)增10 股并分配現(xiàn)金紅利3 元，公司業(yè)績基本符合我們預期?？紤]增發(fā)對每股收益的攤薄，我們調(diào)整公司13-15 年盈利預測至0.99 元、1.25 元和1.47元，基于23 倍2013 年市盈率，將目標價由22.00 元調(diào)整至22.77 元，維持公司持有評級。
支撐評級的要點
截至 12 年年底，公司共運營自營和代理門店422 家和79 家，分別較上年凈增72 家和7 家，符合年初80 家的開店目標。我們預計公司12年同店增長為-3%，與香港同業(yè)趨勢相似。
受到足金品類商品占比上升以及金價下跌、終端零售衰弱影響，公司主營毛利率降低2.5 個百分點至33.0%。短期來看，K 金在地縣級城市接受度相對有限，隨著黃金占比的提升以及代理渠道的開拓，我們預計公司13 年毛利率水平仍將保持下降趨勢。
公司 13 年新增渠道將由自營為主轉(zhuǎn)為自營與代理并重，我們預計公司13 年新增門店約80 家，其中約50%來自代理渠道，公司自由現(xiàn)金流緊缺的情況有望獲得好轉(zhuǎn)。
我們預計Fion 股權(quán)將在3 月完成交割，以協(xié)議保底利潤1.08 億元計，我們估計交易將貢獻公司13 年投資收益約3,000 萬元，增厚公司13 年凈利約22%。
評級面臨的主要風險
百貨終端持續(xù)低迷導致公司收入及毛利率承壓。
估值
隨著代理渠道的拓展和增發(fā)的完成，我們認為當前制約公司業(yè)績的現(xiàn)金流問題有望獲得趨勢性好轉(zhuǎn)。同時Fion 的收購亦將大幅提高公司13年業(yè)績的確定性。考慮增發(fā)對每股收益的攤薄，我們調(diào)整公司13-15年每股盈利預測至0.99 元、1.25 和1.47 元，基于23 倍2013 年市盈率,將目標價由22.00 元調(diào)至22.77 元，維持持有評級。
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