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    投資要點(diǎn)
    苦練內(nèi)功，差異定位，小有所成。黃金珠寶行業(yè)屬重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)的典型行業(yè)，品牌塑造和規(guī)模建設(shè)需很長(zhǎng)時(shí)間。在周大福、老鳳祥等強(qiáng)勢(shì)對(duì)手面前，潮宏基專注品牌運(yùn)作和研發(fā)設(shè)計(jì)，以K金主打+直營(yíng)擴(kuò)張模式建立了差異化優(yōu)勢(shì)。公司今年將借定增加速擴(kuò)張，我們看好公司未來幾年的增長(zhǎng)。
    珠寶行業(yè)增長(zhǎng)迅速，金價(jià)滯漲釋放K金需求。受益于消費(fèi)和投資雙重需求，且受電商沖擊有限，珠寶零售將保持高于社零整體的行業(yè)增速。中國(guó)人均黃金消費(fèi)2010年就已超美國(guó)，但人均珠寶支出僅為美國(guó)的1/5，未來K金、鉑金、珠寶鑲嵌等非黃金首飾需求潛力大。過去10年黃金牛市刺激黃金投資，未來金價(jià)滯漲也會(huì)部分抑制黃金消費(fèi)需求、提振非黃金消費(fèi)需求。
    加速渠道擴(kuò)張，看好未來規(guī)模增長(zhǎng)。公司主打以珠寶鑲嵌為主的K金產(chǎn)品，品牌溢價(jià)顯著；在國(guó)內(nèi)非黃金珠寶份額排名第4，422家直營(yíng)門店數(shù)量?jī)H次于周大福。公司計(jì)劃今年定增9.5億元加速渠道擴(kuò)張，未來三年將新增241家直營(yíng)門店，并適當(dāng)提高代理門店數(shù)量。我們認(rèn)同公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2013-15年將保持20%以上的收入增速，直營(yíng)門店的擴(kuò)張效率和代理門店的成功率將是下一步公司的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。
    收購(gòu)女包品牌FION，大幅提升利潤(rùn)貢獻(xiàn)。公司近期以5.16億收購(gòu)女包品牌FION37%股權(quán)，F(xiàn)ION2012、2013年的利潤(rùn)保證目標(biāo)分別為9000萬和10800萬。國(guó)內(nèi)中高端女包行業(yè)前景廣闊，F(xiàn)ION作為TOP3品牌，營(yíng)業(yè)收入60%來自經(jīng)典款式，30%來自會(huì)員重復(fù)購(gòu)買，盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。FION將在潮宏基入主后加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2013-2015年帶來3800萬、5600萬和7100萬的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，分別占公司利潤(rùn)總額的24%、21%和21%。
    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013、2014 年銷售收入19.1億、23.2億?？紤]FION收益及定增攤薄的影響，2012-2014年 EPS分別為0.73元、0.98元、1.24元，對(duì)應(yīng)PE=31X、23X、18X，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、K金市場(chǎng)消費(fèi)需求的培育和成長(zhǎng)緩慢；2、同店增速低于預(yù)期；3、門店擴(kuò)張效率不及預(yù)期。