>> 光大證券-潮宏基(002345)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,四季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所改善-130411
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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增持 |
作者： |
唐佳睿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2012 年凈利潤(rùn)同比下降13.75%：
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.34 億元，同比增長(zhǎng)16.36%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.30 億元，同比下降13.75%，EPS 為0.72 元，基本符合之前公司業(yè)績(jī)快報(bào)中EPS 0.73 元的預(yù)測(cè)。公司利潤(rùn)下降的主要是因?yàn)槭芡獠拷?jīng)濟(jì)環(huán)境影響，銷售收入增速放緩且增長(zhǎng)主要來(lái)自低毛利率的足黃金產(chǎn)品，同時(shí)公司加快新開(kāi)店速度，相應(yīng)人工成本、裝修費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，而新開(kāi)店處于培育期，效益尚未完全顯現(xiàn)。2012 年全年凈增新開(kāi)店79 家，截至年末，公司共有專營(yíng)店523 家，其中自營(yíng)店422 家。2012 年公司利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
◆金銀珠寶行業(yè)全年景氣度下降，公司四季度業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)：金銀珠寶行業(yè)方面，2012 年受到宏觀經(jīng)濟(jì)低靡、金價(jià)波動(dòng)及2011 年高基數(shù)影響，全年限額以上金銀珠寶零售額增速僅有16%，較2011 年的42%大幅下滑； 單從四季度看， 2012 年10/11/12 月增速分別為
10.3%/20.4%/19.6%，也低于2011 年10/11/12 月的32.3%/16.2%/35.6%。 從公司從單季度業(yè)績(jī)拆分看，4Q2012 公司營(yíng)業(yè)收入3.52 億元，同比增長(zhǎng)0.47%，低于三季度的6.81%；單季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.25 億元，同比下滑15.07%，較三季度的-50.75%有所好轉(zhuǎn)。
◆毛利率下滑明顯，但趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，全年期間費(fèi)用有所上升：2012 年公司綜合毛利率同比下降2.44 個(gè)百分點(diǎn)至33.16%，我們認(rèn)為主要是由于 1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，低毛利率的足金飾品銷售增速較高，占比有所提高（2012 年K金/足金/鉑金收入增速分別為10.26%/30.39%/-15.92%）2）2012 年黃、鉑金價(jià)格震蕩下行，在金價(jià)下跌過(guò)程中，公司成本核算采用加權(quán)平均法有所滯后所致，報(bào)告期內(nèi)K 金/足金毛利率分別同比下降1.19和1.89 個(gè)百分點(diǎn)。但公司毛利率呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)，2012 年4 個(gè)季度毛利率分別為31.96%/32.90%/33.31%/34.84%，我們預(yù)計(jì)2013 年公司毛利率仍具有改善空間。報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率同比增加1.37 個(gè)百分點(diǎn)至22.66%，其中銷售/管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化0.78/-0.49/1.08 個(gè)百分點(diǎn)至19.16%/2.42%/1.08%。公司銷售費(fèi)用有所增加主要是由于新店開(kāi)張，人工、租金費(fèi)用上漲；同時(shí)公司對(duì)部分門店裝修改造，費(fèi)用增加所致。而財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提高，主要是由于上期募集資金產(chǎn)生利息收入，本期募集資金存量較少且借款、借金利息增加較快所致。
◆增發(fā)緩解短期財(cái)務(wù)壓力，維持增持評(píng)級(jí)：
考慮增發(fā)、不考慮股本轉(zhuǎn)增，我們調(diào)整公司2013-15 年EPS 分別為1.01/1.34/1.66 元，（不考慮增發(fā)、不考慮股本轉(zhuǎn)增的EPS 為1.10/1.36/1.74元，之前為1.15/1.44/1.87 元），以2012 年為基期未來(lái)三年CAGR 41.7%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.0 元，對(duì)應(yīng)2013 年25X 市盈率（結(jié)合成長(zhǎng)性給予品牌類行業(yè)估值）。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營(yíng)以及鉆石類產(chǎn)品的強(qiáng)項(xiàng)有利于在黃金珠寶子行業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)公司向多元化中高端時(shí)尚消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)商的目標(biāo)發(fā)展，有利于各品牌的協(xié)同效應(yīng)提升；短期公司新開(kāi)門店及對(duì)原有門店裝修改造升級(jí)導(dǎo)致資本開(kāi)支大幅攀升，雖然增發(fā)緩解一定財(cái)務(wù)壓力，但金價(jià)走勢(shì)短期有一定不確定性，維持增持評(píng)級(jí)。維持增持評(píng)級(jí)。
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