>> 東興證券-潮宏基(002345)2012年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利杠桿逐季企穩(wěn),量能增長與精細(xì)化雙軌并行-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
高坤 |
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事件：
公司于4月12日公布了2012年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153,429.96萬元，同比增長16.36%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13,007.66萬元，同比減少13.75%，基本每股收益0.72元，符合我們之前預(yù)期。同時(shí)公布每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金3元（含稅）分配方案。
評(píng)論：
積極因素：
量能增長主導(dǎo)、渠道多元化空間開啟。2012年公司營業(yè)收入同比增長16.36%，整體增速略低于老鳳祥（21%），增量來看全年凈增新開店79家，截至2012年12月31日，公司共有專營店523家，其中自營店422家；內(nèi)生來看，產(chǎn)品17.26%的銷售量增幅高于生產(chǎn)增量和收入增量，一方面體系了公司需求導(dǎo)向的供應(yīng)鏈管理手段；另一方面則體現(xiàn)了量能主導(dǎo)下產(chǎn)品銷售增長的可持續(xù)。另外一季度黃金珠寶作為大消費(fèi)中銷售最好的品類凸顯了公司的行業(yè)紅利，公司銷售遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。從渠道的收入口徑來看，自營渠道同比增23.4%，代理和批發(fā)渠道分別下降25.7%和73.7%的穩(wěn)定增長，兩者合計(jì)的收入占比為7.1%，銷售環(huán)境惡化引致的加盟代理商拿貨、補(bǔ)貨需求減弱是主因，而這一渠道的占比提升將是今年減緩財(cái)務(wù)壓力的重要手段。此外，繼10年啟動(dòng)電子商務(wù)渠道后2012年B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2561.47萬元，同比增長250%。天貓雙十一當(dāng)日，潮宏基珠寶在線銷售額在珠寶類目排名第四。從區(qū)域分布來看，華東、東北相對(duì)優(yōu)勢區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了雙位數(shù)的增長；華中地區(qū)增速最快為29.43%，西南地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢還較不穩(wěn)固，成為收入降幅最大的區(qū)域?yàn)?4.48%，經(jīng)濟(jì)敏感度較高的華南區(qū)域小幅下滑3.37%。
綜合毛利率逐季上揚(yáng)態(tài)勢奠定13年毛利反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)公司主要的三大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從去年的“5:3:1”過渡為今年的“4:4:1”，值得注意的是K金產(chǎn)品占比較去年中報(bào)明顯提升近兩個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了終端產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)掌控初顯成效：K金收入占比為49.04%、足金占比為44.63%、鉑金類收入占比為5.8%：其中黃金產(chǎn)品在特色產(chǎn)品、規(guī)模雙軌提升的助力下增速位居各產(chǎn)品首位，為30.39%，而在金價(jià)整體震蕩、產(chǎn)品促銷、網(wǎng)購渠道提升三大因素共同作用下黃金產(chǎn)品的毛利率下降1.89個(gè)百分點(diǎn)至14.73%；K金仍實(shí)現(xiàn)了10.26%的平穩(wěn)增長，毛利率則打破了過去四年逐年遞增的態(tài)勢，下降1.19個(gè)百分點(diǎn)至50%，高端產(chǎn)品的景氣度下降引致的結(jié)構(gòu)性因素或是主因；而鉑金基于品類消費(fèi)的擠出效應(yīng)收入下降15.9%，其毛利率也成為唯一一個(gè)上升的品類，盈利特點(diǎn)具備一定的穿越周期特性。公司12年綜合毛利率為33.2%，較11年下降2.44個(gè)百分點(diǎn)，但從全年看，毛利率整體呈現(xiàn)逐季上升的態(tài)勢，為今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企穩(wěn)下綜合毛利率的拐點(diǎn)奠定了基礎(chǔ)。
精細(xì)化管理導(dǎo)向下的多品牌運(yùn)營穩(wěn)步推進(jìn)。公司去年對(duì)部分門店進(jìn)行了品牌形象視覺系統(tǒng)（VI）、專店購物環(huán)境（SI）的全面推廣，雖然短期內(nèi)造成了一定的攤銷費(fèi)用壓力，但有利于公司渠道營銷戰(zhàn)略的推廣和品牌溢價(jià)的提升并將最終作用于同店水平對(duì)于周大福高位水平的回歸（30%）；另外公司適度減少了單店鋪貨的投入，一定程度上優(yōu)化了一直制衡公司ROE水平的存貨周轉(zhuǎn)率，也一定程度上為加盟渠道的適度放開奠定了基礎(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)的存貨周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降幅已經(jīng)較11年有所收窄。另外，公司的金價(jià)庫存成本在1500-1600元左右，不形成一定的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
消極因素：
財(cái)務(wù)、營銷費(fèi)用仍處于投入期階段。作為資金密集型的行業(yè)，品牌化營銷的持續(xù)性和門店縱橫拓展的中長期性都使得相應(yīng)的財(cái)務(wù)、銷售費(fèi)用壓力相伴而生。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司12年財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅為84437.01%，主要系開店、收購引致的借款和借金兩類融資業(yè)務(wù)同比增長，相應(yīng)增加利息支出；同期銷售費(fèi)用的21.32%的同比增幅也高于收入水平，主要基于購物中心渠道的拓展和50家第六代品牌形象視覺系統(tǒng)（VI）、專店購物環(huán)境（SI）在2012年已全面推廣的影響，由此使得銷售費(fèi)用中的折舊攤銷費(fèi)用為11年的2.3倍，另外人工成本上升27%、店面裝修費(fèi)增加30%。13年公司將重點(diǎn)推進(jìn)與FION（菲安妮）的戰(zhàn)略合作，在客戶資源、渠道拓展及經(jīng)營管理等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益，同時(shí)積極尋找符合公司戰(zhàn)略需求的品牌進(jìn)行合作或并購，加快建設(shè)公司“中高端消費(fèi)品多品牌運(yùn)營”的發(fā)展格局，戰(zhàn)略的全面突圍也或?qū)⑦M(jìn)一步加重財(cái)務(wù)杠桿的壓力。
業(yè)務(wù)展望：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)固和品牌化戰(zhàn)略下綜合毛利率彈性拐點(diǎn)開啟。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引致的基數(shù)效應(yīng)是公司上市以來綜合毛利率一直下行的主因，今年通過終端控制的 “4:4:1”雙峰格局有望企穩(wěn)，而潮宏基憑借傳統(tǒng)優(yōu)勢K金產(chǎn)品的穩(wěn)步提升將進(jìn)一步鞏固綜合毛利率的上升軌道； 同時(shí)大股東與國際鉆石巨頭戴比爾斯DeBeersGroupCompany鉆石看貨商的上游化延伸戰(zhàn)略合作也為其鑲嵌產(chǎn)品的毛利率打開空間。另外，從品牌化釋放空間對(duì)毛利率的促進(jìn)作用來看，國際一線
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