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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：潮宏基4 月11 日晚發(fā)布2012 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.3 億元，同比增16.3%，凈利潤(rùn)1.3 億元或EPS=0.72 元，同比下降13.8%，符合預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    K 金、黃金銷售分別增10%、30%，全年毛利率前低后高。全年K 金和黃金收入增速分別為10%和30%,鉑金下降16%。下半年公司加大了K 金銷售力度，四季度毛利率較三季度進(jìn)一步上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。但由于黃金品類占比由去年的40%提升到45%，綜合毛利率下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將保持K 金+鉑金超50%的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合毛利率基本保持穩(wěn)定。
    直營(yíng)渠道占比提升至91%，B2C 銷售是亮點(diǎn)。直營(yíng)渠道收入增23%，收入占比提高至91%；代理收入降26%，同時(shí)代理毛利率較去年大幅提升4%。
    年內(nèi)新增72 家直營(yíng)店、7 家代理店，但因全年行業(yè)增速放緩明顯，新門店培育情況不及預(yù)期。公司在天貓商城等B2C 渠道全面布局，網(wǎng)銷收入2561萬(wàn)元，同比增250%。公司嚴(yán)控線上渠道折扣，我們認(rèn)為新渠道不僅不會(huì)對(duì)品牌造成損害，而且有利于提升品牌的認(rèn)知度和拓展網(wǎng)絡(luò)新興客戶群。
    期間費(fèi)用率微升，進(jìn)一步加大庫(kù)存力度。因年內(nèi)開始第六代門店提升改造，折舊攤銷費(fèi)率較去年增0.5%，同期人力費(fèi)率上升0.7%，致期間費(fèi)用率增1.4%。由于募集資金悉數(shù)投入使用及短期借款和借金增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高1.08%。年內(nèi)公司進(jìn)一步加大庫(kù)存力度，存貨周轉(zhuǎn)率降至0.76。
    FION 將顯著增厚業(yè)績(jī)，定增+渠道擴(kuò)張蓄勢(shì)待發(fā)。公司去年底以5.16 億收購(gòu)女包品牌FION37%股權(quán)，預(yù)計(jì)2013-2015 年帶來(lái)3800 萬(wàn)、5600 萬(wàn)和7100 萬(wàn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，增厚公司業(yè)績(jī)。公司計(jì)劃今年定增9.5 億元加速渠道擴(kuò)張，未來(lái)三年將新增241 家直營(yíng)門店，并適當(dāng)提高代理門店數(shù)量。預(yù)計(jì)2013-15 年將保持20%以上的收入增速。
    維持 2013/14 攤薄后EPS=0.98 元、1.24 元。一季度全國(guó)大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)顯示珠寶銷售回升，預(yù)計(jì)公司2013、2014 年銷售收入19.1 億、23.2 億，EPS0.98 元、1.24 元，對(duì)應(yīng)PE=32X、23X、18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。