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    投資要點(diǎn)：
    股價(jià)受疲弱的A 股市場和證監(jiān)會主席更替而拖累。海通證券作為國內(nèi)領(lǐng)先的券商，被市場視為A 股表現(xiàn)的放大器，A 股疲弱的表現(xiàn)拖累了海通的股價(jià)；另一方面，市場擔(dān)心證監(jiān)會主席的更替，會改變行業(yè)去監(jiān)管化的方向。進(jìn)而股價(jià)從年初至今，下跌了約30%。
    風(fēng)物長宜放眼量。我們對證券行業(yè)的去監(jiān)管化和光明前景充滿信心。近期的利率市場化改革表明金融體制的改革是本屆政府的執(zhí)政的重要主題之一。證券行業(yè)的去監(jiān)管化將堅(jiān)定不移的執(zhí)行。證監(jiān)會的高級官員在日前一次行業(yè)會議上指出，證券行業(yè)未來十年資產(chǎn)規(guī)模和將利潤將有十倍的擴(kuò)展空間。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利增長。與疲弱的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，以融資融券為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。我們預(yù)期新業(yè)務(wù)迅猛的發(fā)展勢頭還將延續(xù)，并且包括股權(quán)質(zhì)押融資在內(nèi)的新業(yè)務(wù)還將不斷推出。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和營業(yè)部分布均衡。與國內(nèi)同行相比，海通證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡，對A股市場漲跌的依賴較少。應(yīng)一方面，海通的營業(yè)部地理分布更加均衡，而其他券商的營業(yè)部多集中在東部。均衡的營業(yè)部分布為海通各項(xiàng)業(yè)務(wù)，特別是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。
    估值具有吸引力。目前公司市盈率和市凈率都處于歷史低位，反映了市場悲觀的預(yù)期。根據(jù)三階段ＥＶＡ模型得出公司目標(biāo)價(jià)13.2 港幣。行業(yè)去監(jiān)管化和A 股市場回暖都將提升公司估值。行業(yè)去監(jiān)管化將放松行業(yè)管制，帶來更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。Ａ股市場回暖將改善公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利水平。