>> 長城證券-江南化工(002226)爆破服務外包加速,強化優(yōu)勢分享盛宴-130731
| 上傳日期： |
2013/8/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
凌學良，楊超，余嫄嫄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：
我們預計公司2013 年和2014 年EPS 為0.80 元和0.93 元，當前股價對應PE為16 倍和14 倍，當前業(yè)績安全邊際高，未來的股價催化劑較多，存在業(yè)績估值雙提升可能，維持推薦評級。
要點：
產能并購趨緩，爆破工程外包進入高速增長期。我們認為在并購成本高昂的大環(huán)境下，產能并購趨勢減緩，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。未來行業(yè)增長主要來自于爆破服務市場，我們估計僅露天礦山爆破市場容量有望達到1500億，整體爆破服務市場容量約為2000 億，是炸藥生產的6 倍多。當前爆破服務市場多為礦企自行爆破，專業(yè)外包比例低導致行業(yè)集中度低，CR4 僅為4.81%。當前寧夏已經啟動對小型礦山的強制外包，未來政策推動成為驅動爆破工程專業(yè)外包加速的主要推動力；此外大中型礦企出于安全性和經濟性考慮將爆破工程外包給專業(yè)爆破服務企業(yè)也已逐漸成為共識，爆破服務行業(yè)集中度向專業(yè)爆破服務企業(yè)集中，爆破服務發(fā)展優(yōu)勢明顯的民爆企業(yè)有望受益。
資本運作能力和先行優(yōu)勢強化核心優(yōu)勢。爆破服務行業(yè)核心優(yōu)勢為專業(yè)人才、資質與樣板工程。江南化工在爆破服務轉型方面提前布局，通過兼并內蒙古科大、四川宇泰、新疆天河等知名爆破公司一舉獲得了充足的人才、資質儲備以及豐富的樣板工程，逐漸構筑起在爆破服務領域的核心競爭力。
公司在專業(yè)人才和資質方面，已較其他上市民爆企業(yè)擁有顯著的優(yōu)勢。
炸藥生產提供安全邊際，爆破服務助力業(yè)績估值雙提升。（1）硝銨供大于求，長期價格看跌，未來炸藥高毛利鎖定帶來業(yè)績安全邊際；（2）參股中金立華（49%），未來有望打造成中金黃金旗下的綜合性爆破服務平臺，背靠中金黃金的爆破市場，依托中金已有的優(yōu)質資質，只待混裝車產能轉移批審完畢后，爆破服務業(yè)務年內有望啟動；（3）馬鋼羅河項目總市場容量有望達到7 個億，公司與羅河礦業(yè)簽署合作協(xié)議，今年該項目爆破服務業(yè)務有望取得新突破；（4）孫公司天河爆破與庫車鑫發(fā)礦業(yè)簽訂10 億合同，保守估計可增厚約0.06 元的業(yè)績；（5）持股新疆雪峰16%股份，雪峰最快年內有望上市，投資收益豐厚；（6）氧化鈰項目推動業(yè)績增長。產品處于導入-成長期內，未來成長空間較為廣闊，投產后有效拉動業(yè)績和估值；（7）股權激勵強化市場信心，2013-2015 年爆破服務2600 萬、6000 萬和10000萬的凈利潤實現(xiàn)難度不大，凈利潤增速有望超越15%的行權條件，業(yè)績估值均存在超預期可能。
風險提示：經濟復蘇乏力導致未來礦產開發(fā)需求持續(xù)低于預期。
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