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    投資要點(diǎn)  
    非利息收入增勢(shì)良好，撥備力度平穩(wěn)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司2 季度盈利43 億，環(huán)比大增47%，歷年來(lái)公司均呈現(xiàn)2 季單季盈利走高格局；上半年盈利73 億，同比增長(zhǎng)20%。拆分利潤(rùn)表來(lái)看，收入端：公司利息支出節(jié)約致凈利息收入環(huán)比增7%，理財(cái)和代理業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛致凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比增37%；支出端：費(fèi)用有所節(jié)約，費(fèi)用收入比環(huán)比降2%至39%，撥備計(jì)提力度平穩(wěn)，信用成本小幅增至0.59%。  
    同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模環(huán)比降幅高達(dá)15%，生息資產(chǎn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)1%，預(yù)計(jì)后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張速度平穩(wěn)。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，公司單季度同業(yè)資產(chǎn)/負(fù)債收縮幅度分別為550 億和480 億（降幅約15%），推測(cè)主要是票據(jù)類業(yè)務(wù)， 表明5 月票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管和6 月流動(dòng)性風(fēng)波對(duì)公司同業(yè)業(yè)務(wù)帶來(lái)顯著沖擊。傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)方面，貸款投向結(jié)構(gòu)平穩(wěn)但久期有所下降，短期貸款比例較年初提升2%至56%；存款增勢(shì)不甚樂(lè)觀，企業(yè)活期存款較年初下降1%， 因此盡管公司貸存比偏低僅69%，未來(lái)存款考核仍需加強(qiáng)。  
    收益率指標(biāo)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年凈息差承壓。我們測(cè)算的收益率數(shù)據(jù)顯示， 資產(chǎn)和負(fù)債利率均在1 季度劇降的基礎(chǔ)上保持平穩(wěn)，分別為4.88%和2.47%。由于息差計(jì)算的分母項(xiàng)生息資產(chǎn)波幅較大，導(dǎo)致我們測(cè)算的NIM 也大幅波動(dòng)，2 季度末公布的NIM 為2.7%。我們預(yù)計(jì)，下半年凈息差由于存款壓力增加、同業(yè)負(fù)債成本上行、資產(chǎn)定價(jià)平穩(wěn)而有小幅下行壓力。  
    積極拓展多元化中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源，非利息收入提升至14%。公司手續(xù)費(fèi)收入主要來(lái)源于理財(cái)和代理業(yè)務(wù)，占比分別為31%和19%，同比增速分別高達(dá)331%和38%，帶動(dòng)凈手續(xù)費(fèi)收入同比大增48%，非息收入占比較年初提升2%至14%。公司單季計(jì)提費(fèi)用規(guī)模43 億環(huán)比平穩(wěn)，費(fèi)用收入比下降2%利好盈利指標(biāo)。  
    逾期大幅增加，盡管公司加大不良核銷力度，預(yù)計(jì)下半年資產(chǎn)質(zhì)量仍承壓。盡管公司單季不良僅增加2 億，但考慮到核銷8 億，實(shí)際不良生成率為0.23%；按照披露數(shù)據(jù)，新發(fā)不良區(qū)域集中在東部，行業(yè)集中在批零和制造業(yè)上。中期逾期貸款較年初增加37 億，幅度高達(dá)44%，其中3 個(gè)月以內(nèi)和3 個(gè)月至1 年的分別占新增逾期的比例為38%和44%，資產(chǎn)質(zhì)量壓力不容樂(lè)觀；由于逾期到不良約有1-2 季度的滯后期，預(yù)計(jì)下半年不良貸款反彈壓力較大，推測(cè)公司仍將加大核銷規(guī)模，同時(shí)信用成本仍可能增加。  
    風(fēng)險(xiǎn)因素。
    資產(chǎn)質(zhì)量惡化的負(fù)面影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。  維持"增持"評(píng)級(jí)。公司管理能力持續(xù)改善，但行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣回落背景下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型存在約束。按照新資本管理辦法，公司一級(jí)/資本充足率分別為8%和9.88%，資本充足率水平仍有待提高，預(yù)計(jì)公司將加快發(fā)行附屬資本工具。小幅下調(diào)2014/2015 年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)13/14/15 年EPS 為1.61/1.78/2.00 元（原預(yù)測(cè)1.61/1.82/2.05 元，送股后），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2013 年P(guān)E/PB 分別為4.1X/0.7X，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8 元。