>> 興業(yè)證券-聚飛光電(300303)中大尺寸背光正形成新的利潤增長點(diǎn)-130808
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉亮，韓林 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司8月8日發(fā)布2013年半年報，2013年上半年?duì)I業(yè)收入為3.19億，同比增長52.54%；營業(yè)利潤6722萬元，同比增長27.53%；歸屬于上市公司股東凈利潤6126萬，同比增長34.19%。其中，第2季度營收1.81億，同比增長61.12%，環(huán)比增長30.49%；歸屬于上市公司凈利潤3220萬元，同比增長51.33%，環(huán)比增長10.79%。上半年EPS=0.28元，第2季度EPS=0.15。
點(diǎn)評：
主要季度財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司2季度營收1.81億，同比增長61.12%，環(huán)比增長30.49%，2季度創(chuàng)單季度營收歷史最高水平；2季度毛利率29.57%，較去年同期下滑2.89個百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑3.17個百分點(diǎn)。2季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率9.40%，同比上升0.47個百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.50個百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，較1季度的44天大幅下降。
國產(chǎn)手機(jī)、平板出貨旺盛確保小尺寸背光業(yè)績向好： 2013年上半年公司背光LED器件收入2.67億，同比增長57.32%，占營業(yè)總收入的83.55%。其中小尺寸背光收入2.12億，約占整體背光收入的79%，占公司營業(yè)總收入的66%，小尺寸背光仍是公司最主要的業(yè)務(wù)組成部分。小尺寸背光業(yè)務(wù)保持良好增長的主要受益于國產(chǎn)智能手機(jī)市占率不斷提升帶動國產(chǎn)手機(jī)出貨量增加、單臺手機(jī)屏幕變大、分辨率提高帶來單臺對LED背光顆粒的使用量增加，以及平板電腦銷量增長（同樣使用小尺寸器件）。同時，小尺寸背光產(chǎn)品中具備較強(qiáng)競爭力的超亮系列產(chǎn)品收入達(dá)到1.72億，同比增長101%，銷售占比提升至53.74%，對提升產(chǎn)品平均價格水平和維持毛利率穩(wěn)定起到積極作用。上半年公司背光器件綜合毛利率32.48%，同比下降3.75個百分點(diǎn)，但我們判斷其中小尺寸背光毛利率較為穩(wěn)定，仍維持在30%以上的水平，背光毛利率下滑主要為中大尺寸背光銷售占比提升導(dǎo)致。
中大尺寸背光形成新的利潤增長點(diǎn)：2013上半年公司中大尺寸背光實(shí)現(xiàn)收入5506萬元，同比大幅增長240.02%，占營業(yè)總收入比重提升至17.24%。目前公司中大尺寸已經(jīng)導(dǎo)入海信、創(chuàng)維等國內(nèi)一線黑電客戶，國內(nèi)一線客戶中除個別廠商正在送樣外，其余均已批量供貨，銷量逐月上升。由于公司大尺寸背光客戶以國內(nèi)一線廠商為主，產(chǎn)品質(zhì)量規(guī)格要求較高，因此我們判斷中大尺寸背光業(yè)務(wù)毛利率可維持在20%以上的水平。中大尺寸背光業(yè)務(wù)上半年已經(jīng)為公司收入、利潤增長做出重要貢獻(xiàn)，成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。未來隨著國內(nèi)液晶面板產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，國內(nèi)液晶電視產(chǎn)業(yè)鏈中大尺寸LED背光模組國產(chǎn)化比例將進(jìn)一步提升，液晶面板—背光模組—液晶電視制造整條產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的進(jìn)口替代紅利將得以維持較長一段時間，我們預(yù)期公司13年中大尺寸背光收入將有望達(dá)到1.2億的水平，14年相關(guān)業(yè)務(wù)收入可上看3億。
照明收入占比保持穩(wěn)定：公司上半年LED照明器件實(shí)現(xiàn)銷售收入4390萬元，同比增長42%，在營業(yè)總收入中占比13.75%，與2012年同期的14.76%比較基本維持穩(wěn)定。照明LED器件毛利率20.16%，同比下降了5.59個百分點(diǎn)，其毛利率水平明顯低于背光業(yè)務(wù)，也拉低了公司的綜合毛利率水平。LED照明市場前景廣闊，但由于參與企業(yè)較多，市場競爭激烈，公司在LED照明業(yè)務(wù)上當(dāng)前仍為跟隨策略，主要在加大技術(shù)儲備、擴(kuò)展優(yōu)質(zhì)客戶、開拓室內(nèi)照明市場三個方面重點(diǎn)投入，我們判斷中短期公司照明收入占比將保持穩(wěn)定。
費(fèi)用率同比略有上升：公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用率8.31%，較去年同期7.60%有所提高。分項(xiàng)來看，銷售費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，且上半年銷售費(fèi)用325萬本身數(shù)額較低；管理費(fèi)用率9.55%，占比較高，且上半年管理費(fèi)用3049萬元，較去年同期的1729萬元增長較為顯著，主要是人員工資費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-719萬，主要為公司貨幣資金較為充裕，使得存款利息收入增加，貸款利息支出減少。
盈利預(yù)測及投資評級：公司在國內(nèi)小尺寸LED背光領(lǐng)域行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，受益于國內(nèi)智能手機(jī)及平板電腦出貨量大幅增長帶動的小尺寸背光需求提升，同時構(gòu)筑中大尺寸背光成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，中大尺寸背光源收入占比持續(xù)提升，并開始顯著貢獻(xiàn)利潤。我們給予公司2013-2015年每股收益0.63、0.86和1.09元的盈利預(yù)測，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢造成電子行業(yè)整體景氣低迷的風(fēng)險；新產(chǎn)品市場開拓低于預(yù)期，未能及時導(dǎo)入新客戶供應(yīng)體系的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇造成產(chǎn)品價格和產(chǎn)品毛利率水平大幅下滑的風(fēng)險。
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