>> 中銀國際-華夏銀行(600015)業(yè)績超預(yù)期，但資本金壓力顯現(xiàn)-130809
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2013/8/12 |
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作者： |
袁琳 |
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業(yè)績超預(yù)期，但資本金壓力顯現(xiàn)
2013 年上半年，華夏銀行實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤73 億元，同比增長20.2%，超過我們和市場的預(yù)期。具體來看，凈息差改善、手續(xù)費高速增長以及較低的信用成本是該行業(yè)績超預(yù)期的主要因素，但是在資本金壓力下該行2 季度資產(chǎn)規(guī)模增長開始放緩。展望未來，我們認(rèn)為資本金對其規(guī)模擴(kuò)張的抑制作用將在中短期內(nèi)維持，該行雖然能夠通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整以及撥備紅利釋放以支撐業(yè)績增長，但是在銀行業(yè)內(nèi)外競爭加劇與經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景下，這些作法對利潤增長的貢獻(xiàn)將下降。我們維持對該行的持有評級，并將目標(biāo)價調(diào)整至除權(quán)后的7.15 元。
支撐評級的要點
華夏銀行13 年2 季度末的生息資產(chǎn)規(guī)模為14,921 億元，環(huán)比下降了157億元，其資本金壓力開始顯現(xiàn)。隨著資產(chǎn)規(guī)模的收縮，該行2 季度末的核心資本充足率為8.0%，環(huán)比上升了40 個基點，但是仍處于上市銀行中的較低水平，我們認(rèn)為如果中短期內(nèi)該行無法通過再融資補(bǔ)充核心資本，則資本金對其規(guī)模擴(kuò)張的抑制作用將維持，對其業(yè)績增長產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
根據(jù)期初期末余額測算，華夏銀行2 季度凈息差2.63%，環(huán)比上升16個基點。雖然13 年上半年存貸利差仍在收窄，但是該行通過提升貸存比、壓縮同業(yè)資產(chǎn)以及控制負(fù)債成本實現(xiàn)了凈息差的反彈。我們認(rèn)為下半年貸款需求疲軟以及同業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)將使得該行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來提升息差的操作空間減少，短期內(nèi)該行凈息差仍有下行壓力。
華夏銀行2 季度手續(xù)費凈收入保持了高速增長，單季同比增長52.4%，使其手續(xù)費收入占比從1 季度的11.8%上升到14.8%。其中代理、托管以及咨詢顧問收入增長較快。我們認(rèn)為受到表外融資監(jiān)管的影響，占其手續(xù)費收入比重較高的信貸承諾與理財產(chǎn)品收入可能增長會放緩。
2 季度末該行不良率為0.91%，若加回上半年核銷的8.57 億元不良貸款，不良率為1.02%，較年初上升14 個基點，同時2 季度末1 年以內(nèi)的逾期貸款比重從年初的0.82%上升至1.16%，資產(chǎn)質(zhì)量壓力在增加。該行2季度的信用成本為0.37%，大幅低于1 季度以及去年同期，其通過撥備紅利釋放業(yè)績的意圖明顯。我們認(rèn)為該行貸款對制造業(yè)以及批發(fā)零售業(yè)的較大敞口使其資產(chǎn)質(zhì)量對經(jīng)濟(jì)下行更為敏感，預(yù)計未來不良率仍將持續(xù)上升，因此其低水平的信用成本可能難以維持。
評級面臨的主要風(fēng)險
規(guī)模擴(kuò)張停滯，資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。
估值
華夏銀行目前的股價相當(dāng)于0.68 倍的2013 年預(yù)期市凈率（將權(quán)益扣除現(xiàn)金分紅后則為0.71 倍）和4.2 倍的2013 年預(yù)期市盈率。我們維持對該行的持有評級，并將目標(biāo)價調(diào)整至除權(quán)后的7.15 元。
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