| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
華夏銀行今日公布2013 年半年報，半年度實現(xiàn)營業(yè)收入222.1 億元，同比增長14.2%，其中利息凈收入191.5 億元，同比增長11.4%，歸屬母公司凈利潤73.0 億元，同比增長20.2%，每股收益0.82 元。期末公司總資產(chǎn)15,072 億元，比年初增長1.2%，生息資產(chǎn)14,829 億元，比年初增長1.0%，總負(fù)債14,245 億元，比年初增長0.7%，付息負(fù)債14,016 億元，比年初增長0.6%，凈資產(chǎn)827 億元，比年初增長10.6%，每股凈資產(chǎn)11.99 元。
點評：
華夏銀行的業(yè)績略低于我們的預(yù)期，主要是2 季度無論是信貸或同業(yè)的規(guī)模出現(xiàn)了增長放緩/壓縮情況，而定價壓力仍然持續(xù)。公司零售業(yè)務(wù)的增長仍然積極，顯示零售轉(zhuǎn)型初見成效，管理費用控制良好，成本收入比繼續(xù)下。公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升11.9%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，上半年繼續(xù)呈現(xiàn)了波動的態(tài)勢，核銷力度的增加對沖了不良的增長，進(jìn)而使得不良率仍然保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢，不過逾期率和遷徙率的數(shù)據(jù)都指向了資產(chǎn)質(zhì)量的拐點仍未到來。已達(dá)標(biāo)的撥貸比水平使得未來撥備計提的壓力有限，只要資產(chǎn)質(zhì)量得以控制，則通過釋放撥備對沖凈息差下降的空間仍然充足。我們繼續(xù)維持公司在規(guī)?？缭? 萬億后步入明顯的規(guī)模效應(yīng)階段的判斷，并看好公司經(jīng)過客戶重定位和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后效率的改善，維持對未來其制度紅利將持續(xù)釋放的判斷。
我們小幅調(diào)整公司2013 年和2014 年EPS 至1.70 元和1.88 元，預(yù)計2013 年底每股凈資產(chǎn)為10.10 元（不考慮分紅、再融資，考慮資本公積轉(zhuǎn)增股本），對應(yīng)的2013 年和2014 年P(guān)E 分別為3.9 和3.6 倍，對應(yīng)2013 年底的PB 為0.66 倍。華夏銀行年化的ROA 水平僅為1%明顯低于行業(yè)1.2%1.3%左右的平均水平，考慮到公司成本規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績提升空間較大，我們維持對其增持的評級。
資產(chǎn)運用
Q2 信貸增速有所放緩（2013Q2：QoQ 1.9%），但零售業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力。公司半年度貸款余額7,727 億元，比年初增加7.3%，占生息資產(chǎn)比重為50.7%，與年初相比上升3.0 個百分點。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額6,443 億元，零售貸款余額1,212 億元，分別較去年末末增加274.3 億元和205.5 億元，零售貸款上半年增速20.4%，顯示公司零售轉(zhuǎn)型初見成效，票據(jù)貼現(xiàn)年中占比有所反彈。零售業(yè)務(wù)是改變公司一直以來對對公貸款業(yè)務(wù)過于依賴的桎梏，實現(xiàn)綜合化發(fā)展的途徑之一，我們?nèi)匀粚⒊掷m(xù)關(guān)注該業(yè)務(wù)的增長情況。貸款分期限看，變化較大的主要是短期貸款收益率，上半年下降61bps 至6.28%，預(yù)計與貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的調(diào)整以及按揭貸款的占比上升有關(guān)（2013H 11.19% vs 2012A 10.11%），但中長期貸款利率在重定價影響下仍較去年基本持平，公司繼續(xù)處于回歸行業(yè)均值的趨勢之中。
非信貸類資產(chǎn)上半年整體壓縮。公司2013 年半年度末存放同業(yè)資產(chǎn)3,029 億元，占生息資產(chǎn)20.4%，比年初下降3.9 個百分。公司自2012H2 以來對同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張態(tài)度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，2013Q2 則進(jìn)行了明顯的總量壓縮，拆分細(xì)項來看主要來自拆出資金和買入返售類。我們判斷前者的壓縮主要是由于公司此類收益率不具優(yōu)勢，后者可能來自對非標(biāo)準(zhǔn)類資產(chǎn)的處理，以及同業(yè)降低期限錯配的調(diào)整操作?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,376 億元，占生息資產(chǎn)16.0%，較年初上升了0.6 個百分點，6 月以來的資金緊張使得商業(yè)銀行整體提高了超儲率水平，預(yù)計未來一段時間仍將持續(xù)。債券投資1,913 億元，占生息資產(chǎn)12.9%，較年初上升了0.4 個百分點。債券投資1,913 億元，占生息資產(chǎn)12.9%，較年初下降了0.4 個百分點。二季度生息資產(chǎn)生息率4.92%，環(huán)比上升3.3 bps。上半年息差2.70，較1 季度上行6bps，主要受到結(jié)構(gòu)性因素影響。
存款活化/回升勢頭未能持續(xù)，對公存款增長放緩。資金來源中，存款較1 季度減少116 億元至10,926 億元，比年初增加5.5%，占付息負(fù)債比78.0%。存款結(jié)構(gòu)中，對公存款余額8,906.9 億元，零售存款余額1,754.3 億元。公司2012H2 存款活化的趨勢未能延續(xù)，對公活期甚至較年初出現(xiàn)負(fù)增長，不過零售存款的增長較為未見，公司零售業(yè)務(wù)的改善仍然持續(xù)。
同業(yè)負(fù)債小幅壓縮，負(fù)債成本或結(jié)構(gòu)性降低。同業(yè)負(fù)債3,005 億元，占付息負(fù)債21.4%，比年初下降3.6個百分點。公司在2013Q1 對同業(yè)負(fù)債已進(jìn)行了力度較大的壓縮，這一思路在二季度得以延續(xù)，其中同業(yè)存拆放均繼續(xù)下降，但賣出回購類資產(chǎn)逆向增長約
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