>> 齊魯證券-華夏銀行(600015)2013半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：同業(yè)規(guī)模下降較多,資產(chǎn)質(zhì)量控制良好-130809
| 上傳日期： |
2013/8/9 |
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| 263KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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事件：華夏銀行發(fā)布 2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73 億，同比增長(zhǎng)20%，每股收益為0.82 元，每股凈資產(chǎn)為9.22 元。中期業(yè)績(jī)總體概括：凈利潤(rùn)高出我們預(yù)測(cè)值約4.6%，業(yè)績(jī)超預(yù)期主要由非息業(yè)務(wù)好于預(yù)期以及Q2 單季撥備較少貢獻(xiàn)。Q2 不良額和關(guān)注額的變動(dòng)程度均較溫和，但逾期類的增加較多。
2013Q2 財(cái)務(wù)表現(xiàn)簡(jiǎn)評(píng)：（1）Q2 營(yíng)業(yè)凈收入環(huán)比增長(zhǎng)8.7%，其中利息業(yè)務(wù)和手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)環(huán)比分別增長(zhǎng)6.7%和36%；手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)較快（2013H 凈收入同比增長(zhǎng)49%）主要是由代理和理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)較快所貢獻(xiàn)。（2）Q2 費(fèi)用和撥備均較上季減少，尤其是撥備較Q1 減少約8 個(gè)億（環(huán)比下降53%），導(dǎo)致Q2 凈利潤(rùn)環(huán)比大增47%。（3）Q2 貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)，受存款呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比下降31%影響，Q2 生息資產(chǎn)規(guī)模為負(fù)增長(zhǎng)，可能與8 號(hào)文加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)中非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)監(jiān)管、135 號(hào)文規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)、6 月末銀行間流動(dòng)性緊張等有關(guān)。（4）半年報(bào)披露日均口徑凈息差NIM 值為2.70%，較2012 年水平下降1 個(gè)BP，其中存貸利差較上年收窄21 個(gè)BP，我們估計(jì)同業(yè)利差亦為收窄，但生息資產(chǎn)中高收益的貸款占比提升對(duì)NIM 的影響為正面。我們判斷Q2 生息資產(chǎn)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化對(duì)Q2 單季NIM 形成擾動(dòng)（我們計(jì)算的Q2 單季NIM 環(huán)比擴(kuò)大15 個(gè)BP，虛高）?？紤]到下半年存款增長(zhǎng)壓力及貸款需求反彈空間較小，我們預(yù)計(jì)下半年存貸利差將平穩(wěn)或小幅下降。
資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)溫和，全年表現(xiàn)或?qū)⒑糜谕瑯I(yè)：截止 2013Q2 末，該行不良額為71 億，不良率為0.91%；不良額環(huán)比增加2.47 億，增幅3.6%，加回核銷后的環(huán)比增幅為9.7%；期末關(guān)注類貸款環(huán)比增加2.19億，增幅2.15%。關(guān)注類和不良率的變動(dòng)程度均較溫和，預(yù)計(jì)在同類中增幅較小；但公司上半年逾期類貸款增加較多, 期末較年初增幅達(dá)44%，由于逾期的增加遠(yuǎn)高于不良的增加，故我們需要進(jìn)一步考察公司是否存在“五級(jí)分類不夠謹(jǐn)慎”。2013 年公司的不良率目標(biāo)為控制在0.92%以內(nèi)，故預(yù)計(jì)下半年不良的增幅仍較小。2013H 平均信貸成本在0.59%的較低水平，符合我們“華夏銀行ROA 改善的重要驅(qū)動(dòng)力為信貸成本下降，2013 年信貸成本將明顯下降”的判斷。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利潤(rùn)分別為149/170/196 億元，同比增速分別為16.3%/14.6%/14.8%；每股收益分別1.67/1.91/2.20 元，每股凈資產(chǎn)為9.7/11.6/13.8 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)4.0X2013PE&0.69X2013PB。
我們認(rèn)為華夏銀行的ROA 仍在改善過(guò)程之中，2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，給予其2013 年0.9-1XPB作為合理估值，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)區(qū)間為8.7-9.7 元，維持對(duì)華夏銀行的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）若國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，將對(duì)整個(gè)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境造成沖擊，進(jìn)而可能導(dǎo)致民生銀行的凈利潤(rùn)低于預(yù)期，資本市場(chǎng)估值難以提升。（2）若同業(yè)、影子銀行監(jiān)管政策超預(yù)期，將會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致估值下行風(fēng)險(xiǎn)加大。
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