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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：合肥百貨今日發(fā)布2013 半年報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入54.1 億元，同比增長11.83%；歸屬母公司凈利潤2.43 億元或EPS=0.31 元，同比增長0.27%；扣非后凈利潤2.39 億元，同比增長3.51%，略低于預(yù)期。同時(shí)，公司擬投資1.15億元（其中物業(yè)成本8100 萬，約4200 元/平）購置六安市陽光城地上1-3 層約1.93 萬平米物業(yè)經(jīng)營合家福購物廣場，預(yù)計(jì)2015 年底開業(yè)。
    黃金熱賣，增收不增利
    分業(yè)態(tài)來看，上半年百貨、超市及家電收入同比增長分別為 18%、3%和9%，而周谷堆市場收入下降5.5%；分季度來看，2Q13 單季收入增長21.2%，同比環(huán)比均顯著改善（2Q12 為4.9%，1Q13 為5.1%），主要受益于金價(jià)急跌帶來的黃金珠寶銷量激增。黃金飾品是典型的增收不增利品類，銷量大增使得整體毛利率同比大幅下降2.67 個(gè)百分點(diǎn)至16.45%，加上新店培育壓力，單季凈利潤同比下降4.9%。剔除黃金外，其余品類表現(xiàn)平平，消費(fèi)需求仍處低迷狀態(tài)。
    分門店來看，鼓樓商廈提檔升級取得一定成效，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 4150 萬元，同比增長23%；商業(yè)大廈、CBD 購物中心及合家福超市亦有兩位數(shù)增長，巢湖店扭虧；樂普生商廈受品類結(jié)構(gòu)調(diào)整凈利潤下滑19%，而周谷堆市場下滑39%。
    2013-2016 儲備項(xiàng)目多達(dá)8 個(gè)
    公司自去年起明顯加快外延擴(kuò)張步伐，頻繁公告新簽項(xiàng)目。除了去年開業(yè)的港匯廣場店和職教城賣場，今年1 月新開蚌埠寶龍店外，公司未來仍有8 個(gè)儲備項(xiàng)目將于13-16 年間陸續(xù)開業(yè)，分別是肥東店（4 萬平，租賃，2013 年內(nèi)）、科技園店（4 萬平，自建，2013 下半年）、肥西店（3.6 萬平，自建，2014 年初）、滁州店（4 萬平，租賃，2014 下半年）、蕪湖店（4 萬平，租賃，2014 下半年）、阜陽店（3.3 萬平，租賃，2015 下半年）、濱湖店（10 萬平，自建，2016年）以及最新公告的六安店（2 萬平，購置，2015 年底）。公司在經(jīng)濟(jì)周期低谷加速擴(kuò)張，鎖定較低的物業(yè)成本，進(jìn)一步鞏固在安徽地區(qū)的龍頭地位。
    略下調(diào) 13-14 年EPS 預(yù)測至0.56、0.62 元，“推薦”評級不變從經(jīng)營角度看，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍待觀察，而新項(xiàng)目密集擴(kuò)張，使得公司在短期面臨一定的培育壓力，我們略下調(diào)公司13-14 年EPS 預(yù)測至0.56、0.62 元（原預(yù)測為0.57、0.65 元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)13 年估值9.7X。從資產(chǎn)質(zhì)量角度看，公司賬上凈現(xiàn)金約32 億元，市值42 億元，凈現(xiàn)金占市值比高達(dá)76%，同時(shí)擁有安徽省內(nèi)20 余萬平米的自有物業(yè)，價(jià)值底線厚實(shí)，維持對公司“推薦”的評級。