>> 宏源證券-中國化學(601117)短期結(jié)算放緩不改長期成長潛力-130812
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，周蓉姿 |
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中報業(yè)績略低于預期，主要是由于二季度收入結(jié)算放緩。上半年公司實現(xiàn)收入、歸屬于上市公司股東凈利同比分別增長17.1%、16.7%， EPS0.32 元；業(yè)績增長主要來自于收入增長（貢獻17.1pct）、少數(shù)股東權(quán)益下降（貢獻2.1pct），毛利率下降、期間費用率上升分別拉低業(yè)績0.4pct和3.3pct，東華科技業(yè)績大幅下滑拉低公司業(yè)績1.6pct。若不考慮化十六建并表因素，上半年調(diào)整前收入及業(yè)績分別同比增長20.95%/16.73%。其中，二季度收入結(jié)算放緩，調(diào)整后收入及業(yè)績增速分別為7.9%和2.6%，我們判斷主要是由于下游行業(yè)投資進度放緩、去年同期基數(shù)較高（2012Q2ROS為全年最高點）以及公司主動調(diào)控收入結(jié)算進度（結(jié)算收入比6月快報增速降低3.7pct）。
扣除迪拜項目后新簽訂單同比增長9.6%，期末在手訂單1302億元，合同收入比2.4倍。上半年公司新簽合同405.8億元，YOY-27.1%，若扣除掉去年同期迪拜186億元房建大單，YOY+9.6%。其中，境內(nèi)新簽合同284.94億元，YOY+6.4%；境外新簽合同120.86億元，YOY-58.1%。分行業(yè)來看，增長最快的分別是煤化工（YOY+162.5%）、石油化工（YOY+24.4%），化工（YOY+5.0%）。 短期業(yè)績增速放緩不改長期增長邏輯。從行業(yè)層面來看，煤化工投資規(guī)模可能會擴容，投資周期也比市場預期的更長更持續(xù)（6-8年）；主要下游產(chǎn)品供不應求，天然氣價格長期趨漲，油煤價比不斷提高，煤化工成為消化煤炭過剩產(chǎn)能的重要途徑；項目路條發(fā)放加速，招標預計在今年底明年初開始啟動，未來的2-3年訂單持續(xù)性較強。從公司層面來看，下半年業(yè)績增速趨升，國內(nèi)煤化工、海外大單驅(qū)動估值提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)，調(diào)整即買入機會。
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