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事件：
    公司發(fā)布了2013 年中報(bào)，2013 年1-6 月公司新簽合同總額約為405.8億元；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278 億元，較上年同期增長(zhǎng)17.1%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)15.8 億元，較上年同期增長(zhǎng)16.7%，均低于我們之前預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    ■業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谖覀冾A(yù)期。公司上半年凈利潤(rùn)增速回落至20%以內(nèi)，自2010 年以來首度低于我們預(yù)期，持續(xù)高成長(zhǎng)遇到挑戰(zhàn)，主要原因按公司自身的說法，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于深度調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力與產(chǎn)能相對(duì)過剩的矛盾有所加劇，固定資產(chǎn)投資增速放緩，化工建設(shè)市場(chǎng)行業(yè)供需矛盾尚未根本扭轉(zhuǎn)，國(guó)家對(duì)行業(yè)投資立項(xiàng)加大控制，加之貨幣政策收緊，融資難度加大，部分投資計(jì)劃放緩，給公司承攬任務(wù)、實(shí)施項(xiàng)目、回收資金等帶來了更大的挑戰(zhàn)。國(guó)際上世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期普遍低于去年，對(duì)公司海外工程項(xiàng)目承包業(yè)務(wù)發(fā)展也產(chǎn)生了一定的消極影響。
    ■煤化工工程可能獨(dú)木難支。2013 年上半年，公司新簽合同總額405.8億元，其中化工50.75%，煤化工30.47%，石油化工7.39%，煤化工項(xiàng)目占比與去年同期相比已經(jīng)有較大幅度的提升，但合同總額較上年同期仍減少27.1%，預(yù)計(jì)2013 年全年，公司新簽訂單將在1000 億元左右，連續(xù)兩年增速維持低位，對(duì)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將形成一定壓力。
    ■投資建議：下調(diào)評(píng)級(jí)至增持-A，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.7 元。公司新簽訂單增速維持低位，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可能將暫告一段落。我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年凈利潤(rùn)增速分別為19.3%、18.3%、20.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.75、0.88 和1.07 元。下調(diào)投資評(píng)級(jí)至增持-A，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.7 元，相當(dāng)于2013 年13 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：化工投資下滑風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。