>> 光大證券-銀邦股份(300337)不一樣的鋁加工企業(yè)-130812
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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來(lái)源： |
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增持（首次） |
作者： |
汪前明 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆公司上半年業(yè)績(jī)同比下滑：
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.14 億元，同比增長(zhǎng)10.15%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5039 萬(wàn)元，同比減少2000 萬(wàn)元，下降28.75%，主要原因是公司上半年建立韓國(guó)銷售處和研發(fā)投入增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增加1610 萬(wàn)元，全面攤薄每股收益0.27 元，同比下滑47.06%，主要原因是公司去年下半年IPO 導(dǎo)致股本擴(kuò)大。
◆公司主要產(chǎn)品分析
公司主要產(chǎn)品分為鋁合金復(fù)合、非復(fù)合材料及多金屬?gòu)?fù)合材料兩大系列。
鋁合金復(fù)合、非復(fù)合材料主要用于生產(chǎn)鋁釬焊式熱交換器，最后主要用在汽車上。
公司生產(chǎn)的鋁合金復(fù)合材料生產(chǎn)占有率國(guó)內(nèi)第二。上半年鋁合金非復(fù)合材料銷售收入3.56 億元，占比47.5%，同比增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)毛利2617 萬(wàn)元，占比20%，毛利率7.35%；鋁合金復(fù)合材料銷售收入3.26 億元，占比43.6%，同比增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)毛利7783 萬(wàn)元，占比61%，毛利率23.84%。
公司當(dāng)前多金屬?gòu)?fù)合材料中銷量最大的品種是鋁鋼復(fù)合材料，主要用于電站空氣冷卻系統(tǒng)。公司是國(guó)內(nèi)第一家批量研發(fā)生產(chǎn)該產(chǎn)品的公司，打破了國(guó)外公司對(duì)該產(chǎn)品的壟斷。上半年鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料銷售收入6672 萬(wàn)元，占比8.9%，同比下降21.11%，實(shí)現(xiàn)毛利2412 萬(wàn)元，占比18.8%，毛利率36.15%。
◆整體上看，公司毛利率相對(duì)于其他鋁加工企業(yè)要高
公司上半年整體毛利率17.1%，相對(duì)于別的鋁加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)毛利率是很高的。
公司產(chǎn)品的主要目標(biāo)市場(chǎng)是汽車、工程機(jī)械、電力、家用電器。汽車占公司產(chǎn)品銷售量的50%，汽車銷量和保有量的上升增加了對(duì)公司產(chǎn)品的需求。隨著煤炭?jī)r(jià)格下跌，大量火電廠開(kāi)始盈利，原來(lái)推遲建設(shè)的火電廠重新開(kāi)始建設(shè)，也增加了對(duì)公司產(chǎn)品的需求。
雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體不佳，但今年以來(lái)公司始終訂單飽滿，產(chǎn)能利用率始終處于飽和狀態(tài)。隨著募集資金項(xiàng)目于今年4 季度開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，將緩解目前產(chǎn)能不足的問(wèn)題。
◆3D 打印業(yè)務(wù)短期還不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：
公司參股45%的飛而康快速制造科技有限公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.36 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損115.79 萬(wàn)元。目前飛而康各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，3D 打印業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始正常生產(chǎn)，部分產(chǎn)品3 季度將開(kāi)始批量生產(chǎn)。公司已決定擴(kuò)大3D 打印設(shè)備的投入，增加產(chǎn)能規(guī)模；金屬粉末設(shè)備已經(jīng)調(diào)試完畢，預(yù)計(jì)3 季度進(jìn)入批量生產(chǎn)。
◆公司優(yōu)勢(shì)：
公司的快速發(fā)展主要依靠于持續(xù)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力。從半年報(bào)可以看到，鋁鋼復(fù)合材料作為公司的新產(chǎn)品正迅速成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司鋁-不銹鋼復(fù)合材料的研發(fā)已經(jīng)成功，產(chǎn)品已經(jīng)獲得客戶認(rèn)證，且已經(jīng)開(kāi)始小批量銷售，預(yù)計(jì)3 季度末進(jìn)入大批量銷售階段。下階段將主要進(jìn)行鋁基軸瓦材料及鋁銅復(fù)合材料的研發(fā)。
◆業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
盡管公司也是一家鋁加工公司，但和別的同類公司不一樣，公司主要產(chǎn)品的下游行業(yè)主要是汽車、發(fā)電設(shè)備。毛利率明顯高于其他以建筑型材為主要產(chǎn)品的鋁加工公司。
另外公司的下游行業(yè)受目前宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響不是很明顯，是一個(gè)穿越周期的好品種。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年每股收益為0.59 元、0.7 元、0.87 元，按2014 年業(yè)績(jī)計(jì)算目前市盈率40 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)，主要原因在于我們看好公司的發(fā)展前景以及3D 打印概念。
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