>> 興業(yè)證券-三諾生物(300298)增長平穩(wěn),下半年有望加速-130812
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大小： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
三諾生物公告2013 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21,137 萬元，同比增長29.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為6,993 萬元，同比增長16.52%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為6,433 萬元，同比增長7.59%；每股收益0.68 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績略低于我們的預(yù)期。
產(chǎn)品換代導(dǎo)致血糖試條收入增速有所放緩。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.11億元，同比增長29.17%，其中血糖配套專用試條的收入為1.61 億元，同比增長21.62%。公司血糖試條的增速較去年有所放緩，我們認(rèn)為主要有兩方面的原因：1）上半年外銷收入同比下滑8.59%（以試條為主），扣除外銷的影響，預(yù)計(jì)內(nèi)銷試條收入增長30%左右；2）公司的血糖試條目前在進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)換代，主推免調(diào)碼的新品（目前試條占比僅10%左右），但由于新品產(chǎn)能尚未跟上，而老產(chǎn)品（非免調(diào)碼的普通試條）又在進(jìn)行降價(jià)讓利促銷，預(yù)計(jì)出廠價(jià)下降了10%以上，因此影響了試條的收入增速，我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷試條的銷量仍然保持40%以上的高速增長。預(yù)計(jì)四季度免調(diào)碼的新品能夠釋放產(chǎn)能，屆時(shí)公司的收入增速有望加速。
血糖儀增速超出市場預(yù)期。報(bào)告期間，公司的血糖儀實(shí)現(xiàn)收入5,025 萬元，同比增長70.42%，其中毛利率為12.07%，同比提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，繼去年的血糖儀降價(jià)促銷之后，今年公司的血糖儀價(jià)格保持穩(wěn)定，
估計(jì)上半年儀器銷量超過100 萬臺(tái)，明顯超出市場的預(yù)期。儀器的高增長說明公司仍在大力拓展基層渠道，為明年試條的繼續(xù)高增長打下良好的
基礎(chǔ)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化提升試條毛利率。報(bào)告期間，公司的綜合毛利率為66.59%，同比下降2.19 個(gè)百分點(diǎn)，其中血糖測(cè)試儀的毛利率為12.07%，同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)；配套專用試條的毛利率為83.62%，同比提升2.08 個(gè)百分點(diǎn)。
前面我們提到，公司上半年由于產(chǎn)品升級(jí)換代，老產(chǎn)品進(jìn)行促銷，內(nèi)銷試條的出廠價(jià)有所下降，試條的毛利率之所以還有提升，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：1）內(nèi)銷試條的增長遠(yuǎn)快于外銷試條的增速（內(nèi)銷試條的毛利率高于外銷）；2）公司仍在探索工藝改進(jìn)，提高自動(dòng)化程度，試條的單位生產(chǎn)成本繼續(xù)下降。
期間費(fèi)用增長較快，但環(huán)比企穩(wěn)。上半年公司的銷售費(fèi)用率為24.53%，同比上升3.54 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司繼續(xù)加大對(duì)營銷網(wǎng)絡(luò)的投入，進(jìn)一步在基層精耕細(xì)作；管理費(fèi)用率為7.20%，同比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。
總體而言，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增速均超收入的增長，不過考慮到去年下半年期間費(fèi)用率的高企，公司今年上半年的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率環(huán)比并沒有繼續(xù)提升，反而有所下降，基本已企穩(wěn)。
外銷是影響上半年業(yè)績?cè)鏊俚脑蛑弧９旧习肽陜?nèi)銷收入為1.82 億元，同比增長40.3%，主要靠儀器和內(nèi)銷試條的增長來拉動(dòng)；外銷收入為2,936 萬元，同比下滑8.59%。外銷的增長乏力，是公司上半年業(yè)績?cè)鏊俜啪彽闹匾蛑?。展望下半年，由于上半年公司收到海外客戶TISA公司的兩筆訂單，向公司采購兩批血糖測(cè)試儀及配套試條，分別發(fā)往古巴和委內(nèi)瑞拉，兩筆訂單涉及的總金額為835 萬美元，預(yù)計(jì)下半年和明年公司的外銷收入仍能保持穩(wěn)定。
行業(yè)景氣依舊，下半年有望加速增長。國內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)行業(yè)目前正處在快速成長期，景氣度較高，而且屬于競爭不充分的藍(lán)海市場，三諾生物作為國內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，有望分享該行業(yè)確定性的高成長。上半年由于外銷、產(chǎn)品升級(jí)換代等因素影響了業(yè)績的增速，下半年隨著外銷收入的逐步恢復(fù)，以及免調(diào)碼新品的產(chǎn)能釋放，公司的業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)加速增長，公司中長期的成長邏輯仍未改變。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2013-2015 年EPS 為1.28、1.70 和2.20 元，隨著四季度新品產(chǎn)能的釋放，公司下半年的業(yè)績有望逐漸加速增長，中長期而言血糖儀行業(yè)也處于較高景氣，增長確定，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致試條價(jià)格下降超預(yù)期。
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