>> 中信建投-中國化學(xué)(601117)二季度增速放緩，業(yè)績低于預(yù)期-130813
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭軍 |
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簡評
收入增速低于預(yù)期：上半年收入增速僅17%，其中二季度單季度收入增速10%，二季度單季度EPS 僅0.19，同比基本持平，顯著低于預(yù)期，預(yù)計受流動性緊張、實體需求疲軟而致使公司的煤化工/基建等工程項目進展有所滯后。毛利率小幅下降：中期為13.84%，降0.24個百分點；其中工程毛利率小幅上升0.31 個百分點至12.50%，但設(shè)計毛利率顯著下降8.68 個百分點至33.78%。 期間費用率小幅增長：中期費用率為0.21 個百分點，因財務(wù)費用率同比下降0.24 個百分點至-0.28%。此外，資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入同比上升0.16 個百分點至0.14%。經(jīng)營現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)：每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.20 元，同比增長32.55%.。因中期預(yù)收賬款高達243.29 億元，同比增長30.55%煤化工訂單強勢復(fù)蘇：公司上半年新簽合同額405.8 億，同比降27.1%（若剔除同期的迪拜安居工程項目，則同比增長9.8%）；其中境內(nèi)、境外分別284.9/120.9 億，同比增長9.6%、18.2%。分行業(yè)占比來看，化工50.75%，煤化工30.47%，石油化工7.39%，建筑4.49%，電力3.11%，環(huán)保0.99%，其他2.8%。煤化工/化工/石油化工訂單快速增長，增速略76%、35%、36%，煤化工新簽合同額增速強勁。
看好下半年公司煤制天然氣等煤化工訂單持續(xù)增長：一方面，國家對煤制天然氣等煤化工的政策傾向?qū)榉龀?，? 月的國務(wù)院調(diào)整了能源替代戰(zhàn)略規(guī)劃（天然氣對煤等的替代）、６月明確了在2017 年前加大煤制天然氣、煤制油和煤制烯烴項目的示范與建設(shè)力度，在天然氣管網(wǎng)、儲氣庫、新能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域提供鼓勵和支持，并在７月通過了準東等煤基多元化項目的核準（所有項目總計投資額超2000 億元）；另一方面，石油石化央企、大型能源企業(yè)（尤其是火力發(fā)電企業(yè)）對煤制天然氣等的投資沖動強烈，受流動性緊張影響不大。
暫維持13-14 年0.82/1.01 的盈利預(yù)測和買入評級：基于下半年訂單加速增長預(yù)期（煤化工/基建與海外等驅(qū)動）、估值與業(yè)績雙重底、良好的現(xiàn)金流，維持買入評級和12 元的目標(biāo)價。
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