>> 興業(yè)證券-亞廈股份(002375)進(jìn)入精細(xì)化管理時(shí)代,步入盈利能力上升軌道-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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doc |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王挺，孟杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
亞廈股份公布2013年半年報(bào)： 2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.42億元，比上年同期增長(zhǎng)29.52 %，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.39億元，比上年同期增長(zhǎng)35.92%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3.60億元，比上年同期增長(zhǎng)39.91%，對(duì)應(yīng)EPS為0.57元，基本符合預(yù)期。
同時(shí)公布2013年前三季度盈利預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2013年1-9月份歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40-60%。
點(diǎn)評(píng)：
公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入52.42億元，同比增長(zhǎng)29.52%，基本符合我們的預(yù)期（圖1）：（1）分季度來(lái)看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入20.94億元、31.48億元，同比增長(zhǎng)20.15%、36.60%，伴隨新簽訂單增速的回升，公司季度收入增速呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；（2）分區(qū)域來(lái)看，公司在華東、華北、中南、西南、東北、西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入32.27億元、6.64億元、5.50億元、5.48億元、1.85億元、0.68億元，同比增減32.06%、103.19%、19.76%、-1.21%、-4.33%、-2.11%；3）分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的建筑裝飾業(yè)務(wù)、建筑幕墻業(yè)務(wù)、景觀工程、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、木制品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入37.57億元、12.77億元、0.40億元、0.70億元、0.97億元，同比增長(zhǎng)13.84%、106.55%、104.60%、19.96%、95.95%，幕墻業(yè)務(wù)收入確認(rèn)加速，基本符合我們的預(yù)期；（4）分公司來(lái)看，上半年母公司、子公司分別實(shí)現(xiàn)收入34.23億元、18.19億元，同比增長(zhǎng)15.57%、67.57%。
公司綜合毛利率持續(xù)提升，2013年上半年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率16.91%，較去年同期提升0.59%（圖2）。公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率16.91%，較去年同期提升0.59%，我們認(rèn)為主要原因有二，一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變，毛利率較高的公裝業(yè)務(wù)在公司主營(yíng)收入的占比持續(xù)上升；二是公司在采用集中采購(gòu)后成本端得到壓縮：1）分季度來(lái)看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)毛利率16.50%、17.18%，較去年同期提升0.85%、0.36%。
從母公司的情況來(lái)看，季度毛利率分別為16.60%、17.22%，較去年同期提升1.32%、0.69%，母公司毛利率的提升推動(dòng)公司盈利能力提升；2）分區(qū)域來(lái)看，公司在華東、華北、中南、西南、東北、西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)毛利率16.95%、17.38%、16.69%、16.62%、16.70%、15.64%，同比增減0.46%、-1.16%、1.86%、-1.15%、3.64%、8.78%；3）分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的建筑裝飾業(yè)務(wù)、建筑幕墻業(yè)務(wù)、景觀工程、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、木制品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率17.14%、16.26%、21.69%、10.88%、19.17%，較去年同期增減0.81%、0.58%、2.21%、-6.78%、-1.51%。
源于財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的提升，公司2013年上半年的期間費(fèi)用較去年同期提升0.23%（圖3）。公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用占比3.48%，較去年同期提升0.23%，分項(xiàng)來(lái)看：1）公司2013年上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用占比和管理費(fèi)用占比分別為0.98%、2.18%，較去年同期下降0.07%、0.15%，我們認(rèn)為這主要由于公司收入規(guī)模不斷增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致；2）公司2013年上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為0.31%，較去年同期提升0.44%，主要源于公司2012年發(fā)行公司債和向銀行借款帶來(lái)的利息費(fèi)用的支出。
源于綜合毛利率的提升，公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利率7.06%，較去年同期提升0.42%，盈利能力持續(xù)提升。分季度來(lái)看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)凈利率6.52%、7.34%，較去年同期提升0.74%、0.53%；母公司Q1、Q2、分別實(shí)現(xiàn)凈利率9.05%、7.39%，較去年同期增減2.40%、0.42%。 公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.02元，較去年同期略有改善（圖4）。（1）從收、付現(xiàn)比的角度來(lái)看，公司2013年上半年的收現(xiàn)比為76.42%，較去年同期提升7.58%。源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)整（提升公裝業(yè)務(wù)占比）以及公司自身議價(jià)能力的提升，公司的回款持續(xù)好轉(zhuǎn)；2）分季度來(lái)看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.92元、0.28元，Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅好轉(zhuǎn)主要源于收現(xiàn)提升以及付現(xiàn)滯后的合力。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。根據(jù)2013年上半年新簽合同、收入、在手合同等情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1）略微上調(diào)公司建筑幕墻業(yè)務(wù)、景觀工程業(yè)務(wù)的收入增速；2）略微上調(diào)公司建筑裝飾業(yè)務(wù)、幕墻業(yè)務(wù)、景觀工程業(yè)務(wù)的毛利率；3）略微下調(diào)公司的少數(shù)股東權(quán)益占比；4）略微下調(diào)應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收賬款的減值比例，據(jù)此公司2013-2015年EPS調(diào)整至1.32元、1.66元、2.08元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16.6倍、13.1倍、10.5倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀緊縮、新簽訂單低預(yù)期、項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期
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