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    中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L39.9%，符合我們預(yù)期，新簽訂單增長38%，三季報(bào)預(yù)增范圍為40%~60%：上半年公司實(shí)現(xiàn)營收52.4 億元，同比增長29.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.6 億元，同比增長39.9%。二季度單季公司實(shí)現(xiàn)營收31.5 億元，同比增長36.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.24 億元，同比增長42.7%。上半年公司新簽訂單85 億，同比增長38%。三季報(bào)預(yù)增區(qū)間為[40%，60%]。
    幕墻業(yè)務(wù)對(duì)收入增長貢獻(xiàn)較大，毛利率提升是業(yè)績高增長主要原因：上半年裝飾和幕墻業(yè)務(wù)收入分別增長14%和107%，幕墻收入占比升至24%（10~12 年分別為18%、19%和20%），是過去3 年幕墻訂單占比提升的正常反映（10~12 年分別為15%、23%和23%）。受益于對(duì)外訂單承接能力和對(duì)內(nèi)項(xiàng)目管理能力的提升，公司上半年整體毛利率提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至16.9%（裝飾和幕墻分別提升0.8 和0.6 個(gè)百分點(diǎn)至17.1%和16.3%）。同期凈利率提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，增幅低于毛利率的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)（公司3Q12 發(fā)行10 億公司債）。
    二季度現(xiàn)金流狀況改善：2Q13 公司收現(xiàn)比61.6%，同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.8 億元，較去年同期凈流出1.3 億元改善242%。
    中長期發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行順利：一方面，報(bào)告期內(nèi)公司ERP 系統(tǒng)已在財(cái)務(wù)、人才和采購等環(huán)節(jié)中試點(diǎn)推廣，為公司“大裝飾”戰(zhàn)略下業(yè)務(wù)規(guī)模的增長解決管理瓶頸；另一方面，公司異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)（1H13 公司華北收入增速103%，收入占比由12 年的8%提升至13%），收購大連正泰裝飾有望助力公司開拓東北市場(chǎng)（目前收入占比僅4%）。公司定增申請(qǐng)已由證監(jiān)會(huì)受理，底價(jià)為23.01 元，擬募集11.78億元，再融資后將為后續(xù)增長提供充足產(chǎn)能。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮公司上半年訂單保持較快增長，現(xiàn)金流狀況改善，上調(diào)13/14 年凈利潤增速至42%/35%（上調(diào)前增速為35%/30%），對(duì)應(yīng)EPS 為1.41/1.91 元，若13 年完成定增，按30 元發(fā)行，則EPS 為1.33 元/1.79元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.2X/17.2X ，維持“增持”評(píng)級(jí)。