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投資要點(diǎn)
    預(yù)計(jì)未來3-5 年處于快速成長期。從中長期的發(fā)展周期來看，公司管理戰(zhàn)略的“組合拳”的效果將隨著區(qū)域擴(kuò)張深化和訂單結(jié)構(gòu)的改善而持續(xù)發(fā)酵，公司毛利率、凈利率將有望繼續(xù)提升；而三級(jí)營銷網(wǎng)絡(luò)模式的快速復(fù)制和日益完善將有望支撐公司訂單的持續(xù)增長。預(yù)計(jì)未來3 到5 年公司將隨著收入增長和利潤率提升而處于快速成長期，當(dāng)下正站在騰飛的起點(diǎn)上。
    管理“組合拳”提升盈利能力。我們認(rèn)為公司盈利能力的提高源自于公司的一系列組合拳，包括：（1）降低供應(yīng)商和客戶的集中度，（2）積極改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高高毛利業(yè)務(wù)占比，（3）向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展、以降低成本，（4）營銷上向大型項(xiàng)目傾斜以提高人均產(chǎn)值等。
    區(qū)域化擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施為公司的訂單增速提供了支撐。公司的區(qū)域化主要通過三級(jí)營銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，這一“可復(fù)制的營銷網(wǎng)絡(luò)模式”主要包括了區(qū)域公司、營銷網(wǎng)絡(luò)公司和營銷網(wǎng)點(diǎn)三個(gè)組成部分。我們認(rèn)為，隨著營銷網(wǎng)絡(luò)模式的快速復(fù)制和日益完善，新設(shè)立的營銷公司和網(wǎng)點(diǎn)將逐步發(fā)揮作用，公司的省外訂單占比還將有望繼續(xù)提升。
    裝飾行業(yè)景氣度仍處高位。我們認(rèn)為裝飾行業(yè)長期增長的邏輯主要是（1）由新型城鎮(zhèn)化推動(dòng)的二三線城市進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)高景氣周期，（2）人均收入提高帶來的旅游人次和商務(wù)出行快速增長，拉動(dòng)了酒店、商業(yè)綜合體等公共樓宇的供求兩旺。作為佐證，我們引入建筑裝潢材料的銷售數(shù)據(jù)作為判斷裝飾行業(yè)景氣度的判斷依據(jù)，從建筑裝潢材料零售額和建筑裝飾用石開采的數(shù)據(jù)看，目前裝飾行業(yè)景氣度仍處高位。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.48、2.07、2.71 元，由DCF絕對(duì)估值法得出目標(biāo)價(jià)38.00 元，該目標(biāo)價(jià)相對(duì)2013、2014 年預(yù)測EPS的動(dòng)態(tài)估值分別為26、18 倍。維持公司買入評(píng)級(jí)。