>> 平安證券-亞廈股份(002375)訂單復(fù)蘇,業(yè)績提速,首次覆蓋給予“推薦“評級-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
周雅婷 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：亞廈股份發(fā)布2013 年半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營收52.4 億元，同比增長29.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.60 億元，同比增長39.9%；實(shí)現(xiàn)EPS0.57 元。公司預(yù)計1~9 月份歸屬母公司凈利潤同比增長40%~60%。
平安觀點(diǎn):
訂單復(fù)蘇，業(yè)績一季度見底，基本符合市場預(yù)期
2013 年上半年公司新承接訂單85 億元，同比增長38%，相比12 年訂單復(fù)蘇明顯。上半年公司營收和凈利潤增速分別為29.5%、39.9%，二季度單季度分別為36.6%、42.7%，盡管相比去年有所回落（分別下降8 個和11 個百分點(diǎn)），但比一季度有所提高，中報業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司預(yù)計1~9 月份凈利潤增長區(qū)間為40%~60%，我們預(yù)計一季度業(yè)績?yōu)槿甑撞俊?br> 幕墻業(yè)務(wù)翻番、整體盈利能力提升是業(yè)績高增長主要原因
建筑裝飾與幕墻工程是公司主營業(yè)務(wù)，上半年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占公司營收的72%和24%，同比增速分別為13.8%和106.6%，毛利率分別提高0.81%和0.58%，顯而易見的是幕墻業(yè)務(wù)翻番是上半年靚麗業(yè)績的主要原因之一。另外整體盈利能力提升也是推動公司業(yè)績高增長的重要因素。相比去年同期，毛利率提高0.59個百分點(diǎn)，達(dá)到16.9%；凈利率提高0.42 個百分點(diǎn)，達(dá)到7.06%。毛利率與凈利率均達(dá)近五年最高水平。盈利能力的提升，一方面來自于管理上的改善，包括ERP 系統(tǒng)的試點(diǎn)推廣、供應(yīng)鏈的整合、精細(xì)化管理的完善等等；另一方面來自于良好的費(fèi)用控制率，上半年公司管理和銷售費(fèi)用率分別下降了0.15%和0.07%。
現(xiàn)金流狀況有所改善，但仍有待進(jìn)一步提高
上半年公司收現(xiàn)比達(dá)到0.76，相比去年提高了0.07，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.06億元，相比去年同期增加了約1 億元，現(xiàn)金流狀況逐步改善，但仍有待進(jìn)一步提高。二季度末公司“應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+其他應(yīng)收款”高達(dá)7.23 億元，而“應(yīng)付款+應(yīng)付票據(jù)+其他應(yīng)付款+預(yù)收款”為5.10 億元，顯示了資金被一定程度的占用，這是行業(yè)特征導(dǎo)致，但與金螳螂相比有一定的提高空間。
高成長有望持續(xù)，估值有望提升
相對于其他裝飾企業(yè)來說，亞廈股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對均衡，這提高了公司抗周期風(fēng)險能力。2013 年公司將進(jìn)入“百億俱樂部”，我們看好公司在未來兩年的高成長性：1）公司正處在管理提升階段，13 年5 月份新管理團(tuán)隊(duì)的組建為公司注入了新的活力，人才培訓(xùn)和引進(jìn)力度的進(jìn)一步增強(qiáng)為公司奠定了堅(jiān)實(shí)的人力資源基礎(chǔ)。2）收購標(biāo)的將逐步進(jìn)入潛力釋放期；3）定增有望在四季度完成，公司資金實(shí)力有望進(jìn)一步提高。
我們一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)是，下半年裝飾行業(yè)訂單與業(yè)績的高成長將帶來行業(yè)性的估值修復(fù)。地產(chǎn)再融資放開進(jìn)一步打開了裝飾估值上行空間。我們認(rèn)為行業(yè)估值提升、估值切換預(yù)期、業(yè)績逐步提高趨勢將帶動公司估值上行。
首次覆蓋，給予“推薦”評級
我們預(yù)計公司2013~2014 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為8.87 億元、11.7 億元，同比增速分別為39.9%、32.0%，對應(yīng)EPS 分別為1.40 元和1.84 元，目前股價對應(yīng)13、14 年動態(tài)PE 分別為22.0 倍和16.7 倍。
鑒于公司高成長的確定性以及低估值，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：工程進(jìn)度慢于預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、地產(chǎn)銷售與新開工數(shù)據(jù)不佳
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