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   13 年中報業(yè)績符合預期。公司實現(xiàn)營收51.5 億，同比增長22.76%；歸屬上市公司股東凈利潤0.98 億，同比增長18.68%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.94 億，同比增長14.99%；EPS 為0.62 元，符合預期。加權平均ROE 為8.22%，同比增加0.22 個百分點；經營活動現(xiàn)金流為0.26 億，同比下降32.3%。
    公告審議通過發(fā)行短融、新建白山綜合體、購買白山合興實業(yè)股權等議案。
    公司公告將發(fā)行6 億短期融資券，用于補充流動資金、歸還銀行借款；公告由控股子公司歐亞中吉商貿的全資子公司白山歐亞中吉置業(yè)投建白山歐亞城市綜合體，總建筑面積29.8 萬㎡，總投資4.5 億；同時公告以不超過4500 萬的價格購買白山市合興實業(yè)17 名自然人股東持有的29.30%股權。
    商都調整結束、次新店占比高、促銷提振收入。公司實現(xiàn)商業(yè)營收47.07 億，同比增長23.43%，顯著好于行業(yè)平均。我們認為原因是：1.商都調整結束。
    去年商都一層進行大力度提檔升級，影響門店客流及銷售，12H1 銷售逐月放緩至0 增長。年底調整結束，門店煥然一新、品牌檔次提升、覆蓋客層增加，銷售恢復雙位數增長。2.次新店占比高。公司品牌優(yōu)勢明顯、造市能力強，于09 年進行省內多業(yè)態(tài)滲透式擴張，業(yè)態(tài)種類齊全、遍布吉林省境、店齡結構優(yōu)化、次新店占比較高，驅動收入維持雙位增長。3.大力促銷。公司通過大力促銷推動銷售增長，13H1 銷售費用率達到3.28%，同比增加0.91 個百分點，13H1 銷售費用中促銷費占收入比重為0.85%，同比增加0.61 個百分點。
    提毛利、控費用實現(xiàn)商業(yè)盈利能力趨穩(wěn)。公司13H1 實現(xiàn)凈利潤0.98 億，同比增長18.68%，凈利率為1.90%，同比減少0.07 個百分點。盡管促銷導致銷售費用率上升，公司通過抓毛利、強管理，有效實現(xiàn)了毛利率提升和管理費用率下滑，13H1 毛利率達到14.95%，同比增加0.49 個百分點，管理費用率6.79%，同比減少0.21 個百分點，部分對沖了銷售費用率的上升，實現(xiàn)凈利潤雙位數正增長，體現(xiàn)了公司在吉林極強的品牌、渠道優(yōu)勢，使得公司在面臨整體需求放緩的壓力下，盈利具備較寬“護城河”。
    以債務融資開發(fā)綜合體，短期資金鏈趨緊，未來靠地產回流現(xiàn)金解壓。
    公司開發(fā)吉林三四線綜合體，儲備項目眾多（梅河口、通化、琿春、白山等），沉淀資金較大。大股東長春市汽車城商業(yè)總公司持股22.83%，我們預計公司從維持大股東控制權比例的角度，短期不會從二級市場募資，未來將更多依賴發(fā)行短融的形式實現(xiàn)綜合體項目的滾動式開發(fā)（期限較短，地產預售回流現(xiàn)金可迅速償還；財務利息可資本化處理，緩解債務融資對當期凈利潤的影響）。無可避免的是，公司資金鏈將逐步趨緊，財務費用壓力將有所增大。但我們認為，一方面，公司在吉林造市能力極強，目前在建項目前景看好，地產預售能順利回流現(xiàn)金緩解資金壓力；另一方面，目前處于公司激勵計劃期，未來業(yè)績增長確定性強。
    維持盈利預測，維持增持的投資評級。公司為吉林省壟斷型零售商，具備“排他性”競爭優(yōu)勢，內生增長強勁，儲備項目支撐省內擴張，業(yè)績增長潛力較大；激勵基金提升公司業(yè)績確定性。我們維持2013-2015 年EPS 為1.52 元、1.83 元、2.19 元的盈利預測。當前股價對應PE 分別為11 倍、10 倍、8 倍，維持增持。