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投資要點(diǎn):
    2013年上半年EPS為0.03元，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)前3季度凈利潤4000-5000萬元，同比增長16-20倍。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，同比增長39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為2,800萬元，同比增長176%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.7億元，較上年同期增長199%。
    光伏業(yè)務(wù)出口增長迅速，N型片出口提升毛利率。
    公司光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，同比增長75%，毛利率達(dá)到10%，同比增長5.47%，主要受益于行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)、公司成本下降及高毛利的N型硅片出口提升。公司出口收入達(dá)到4.75億元，同比增長600%以上，占整體收入30%，而2011年以來，出口業(yè)務(wù)占比不超過10%，我們認(rèn)為比例增長這主要是由于公司高效硅片出口至美國、日韓等過所致，同時(shí)，海外毛利率達(dá)到17.81%，預(yù)計(jì)出口的硅片毛利率在15%左右，盈利能力高于整體光伏業(yè)務(wù)10%的毛利率（也意味著國內(nèi)硅片的盈利能力仍處于較低水平）。
    產(chǎn)能仍在爬坡，硅片制造盈利能力仍將超行業(yè)。
    按照上半年單晶硅片價(jià)格，公司出貨量大約700-800MW之間，下半年公司將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司通過大規(guī)模應(yīng)用金剛石切割線，提高每千克出片數(shù)30%，預(yù)計(jì)至年底公司整體產(chǎn)能可達(dá)到1.8GW以上，隨著高效單晶效率不斷提升，未來下游高效單晶應(yīng)用比例提升是大概率事件，產(chǎn)能消化確定性較強(qiáng)。從盈利水平看，行業(yè)供需平衡在逐漸改善的過程中，未來產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降將由成本主導(dǎo)，因此，行業(yè)盈利能力將能保持穩(wěn)定，而公司的高效硅片具有一定的技術(shù)溢價(jià)，有望保持超越行業(yè)的盈利水平。
    半導(dǎo)體材料毛利率略降，半導(dǎo)體器件拖累業(yè)績。
    公司上半年半導(dǎo)體材料收入達(dá)到3.31億元，同比下降2.27%，毛利率18.55%，略降，但整體保持相對(duì)平穩(wěn)的趨勢。半導(dǎo)體器件收入為1.45億元，毛利率僅為-6.7%，主要公司半導(dǎo)體功率器件生產(chǎn)線虧損現(xiàn)狀沒有得到有效改善，計(jì)劃中的高附加值產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)速度緩于預(yù)期，對(duì)公司整體經(jīng)營業(yè)績的負(fù)向拉動(dòng)依然明顯。
    電站業(yè)務(wù)啟動(dòng)在即。
    GW電站及制造中心的合資公司預(yù)計(jì)年近期可以落實(shí)，GW電站有效利用了Sunpower的低倍聚光技術(shù)、電網(wǎng)資源與當(dāng)?shù)卣Y源，有利于大型電站整體推進(jìn)速度，預(yù)計(jì)度電成本有望低于0.5元/kWh，2014 年和2015 年電站實(shí)現(xiàn)凈利潤大約為3.61 億、11.56億元，貢獻(xiàn)EPS為0.28、0.63。公司是逐漸向新能源轉(zhuǎn)型的半導(dǎo)體公司，隨著光伏行業(yè)回暖及高效硅片出貨的上升，制造業(yè)盈利力有望反彈；同時(shí)，合資光伏電站項(xiàng)目在未來具有較大業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元，對(duì)應(yīng)目前PE為128X、34X、18X，考慮到公司未來業(yè)績高增長及7.5GW電站較大的想象空間，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。