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摘要：
    新型煤化工項目總體推進順利，訂單兌現(xiàn)需要1-3年時間；宏觀經(jīng)濟環(huán)境及部分項目因素影響短期業(yè)績波動，長期趨勢依然向好。在東華科技與中國化學業(yè)績相繼低于預期、中國化工報報道稱煤化工項目推進受阻甚至取消背景下，市場對煤化工行業(yè)是否依然高景氣很關注，對3月新拿路條項目推進情況很關心，特別是由路條到訂單轉(zhuǎn)化是否能及時兌現(xiàn)。近期我們參加了煤化工論壇和中國化學中期業(yè)績交流，對行業(yè)趨勢進行了調(diào)研。
    新型煤化工長期驅(qū)動力不改，示范項目（含新拿路條非示范）項目推進順利。我國在石油與天然氣的能源缺口、以乙烯丙烯為代表的石化原料缺口、以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)都決定了我國新型煤化工行業(yè)發(fā)展的必要性。煤化工技術革新、國家能源戰(zhàn)略安全、拉動經(jīng)濟穩(wěn)增長又成為煤化工發(fā)展的深層推動力。市場普遍對煤化工的經(jīng)濟性很關心，現(xiàn)在上馬項目較多的煤制烯烴、天然氣、油三個方向中，烯烴經(jīng)濟性最好，上馬項目最多；天然氣受制于管道；煤制油則在依托集團坑口煤價基礎上可實現(xiàn)盈利。我們了解到作為當?shù)氐闹攸c項目銀行貸款也較積極。上半年批復路條中只有部分示范項目獲批，我們預計下半年繼續(xù)批復部分項目路條的可能性較大。
    訂單兌現(xiàn)毋庸置疑，落地需要1-3年。列入示范項目或者已拿路條的項目，肯定會持續(xù)上馬，不然企業(yè)會浪費掉大量的前期投入；中國化學跟蹤的項目中均不存在項目取消的情況。煤化工項目路條批復之后，還需要經(jīng)過環(huán)保部、黃河水利委員會等環(huán)節(jié)，從路條到工程招標不能一蹴而就，各項目也差別很大。例如，新汶煤制天然氣項目在正式路條之前就已經(jīng)被中國化學拿到訂單；新批復的潞安集團年產(chǎn)150萬噸油品項目，惠生工程3月也已拿到了該項目煤氣化、凈化裝置訂立EPC合同，合計56億；而與之相對應的是中海油在鄂爾多斯的煤制天然氣項目的招標可能要到2014年。以一般的經(jīng)驗來判斷，從項目路條到開始招標需要1-3年的時間。
    宏觀經(jīng)濟環(huán)境及營改增等因素影響工程公司業(yè)績短期波動，長期趨勢依然向好。上半年中國化學凈利潤增速16.7%，低于市場25%左右的預期；而東華科技凈利潤同比減少30%，也低于預期。主因化工工程行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響，部分項目進程放緩不能如期結(jié)算；同時行業(yè)競爭加劇，部分項目毛利率下降；營改增對于設計企業(yè)稅率也有一定影響（大約從5%提升至6%）。全年來看，我們認為業(yè)績將會迎來好轉(zhuǎn)；受上半年影響全年業(yè)績增速可能會低于年初預期，我們認為煤化工的趨勢依然向上（上半年中國化學煤化工訂單占比超30%，下半年預計將繼續(xù)提高），維持對行業(yè)的推薦，推薦順序：中國化學（增持）、東華科技（增持）。