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    全國產(chǎn)量連降4 月后首現(xiàn)回升，內(nèi)蒙古月產(chǎn)創(chuàng)新高：11 月全國煤炭產(chǎn)量3.3 萬噸，同比回升2.74%，環(huán)比回升4.37%，是環(huán)比下降4 個(gè)月后的首次回升。內(nèi)蒙古當(dāng)月煤炭產(chǎn)量1.24 億噸，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦單月產(chǎn)量4912 萬噸，均創(chuàng)歷史新高，表明單體礦復(fù)產(chǎn)面已經(jīng)較高。
    目前發(fā)熱量在5000 大卡小煤礦經(jīng)汽運(yùn)至港口并不盈利，主要原因是中國神華加大外購煤力度并利用自有鐵路實(shí)現(xiàn)了運(yùn)費(fèi)套利。
    需求持續(xù)好轉(zhuǎn)：火電發(fā)電量3193.6 億千瓦時(shí)，同比增長9.15%，連續(xù)兩個(gè)月回升。一方面是整體需求的回升；另一方面是水電貢獻(xiàn)比重的降低。11 月份生鐵為5140.9 萬噸，同比分別增長10.7%，同比增幅創(chuàng)年內(nèi)新高，截止12 月14 日，噸鋼毛利回升至100 元/噸，環(huán)比上月下降63.65%。
    進(jìn)口新高，預(yù)計(jì)未來1-2 個(gè)月將回落：11 月份我國進(jìn)口煤炭總量為2898 萬噸，創(chuàng)單月進(jìn)口新高，環(huán)比10 月增長35.36%。進(jìn)口大增原因有二：一是10 月份國際煤價(jià)下跌，比價(jià)效應(yīng)再次顯現(xiàn)；二是2 季度進(jìn)口商簽訂的長協(xié)進(jìn)口煤炭，年底集中交付所致。12 月澳動(dòng)力煤價(jià)格均價(jià)為93.5 美元/噸，較11 月上漲8.72%，澳進(jìn)口動(dòng)力煤的價(jià)差由上月的44元/噸縮減至19 元/噸，昆士蘭硬焦煤到岸價(jià)格較國內(nèi)價(jià)格低20 元，較上月縮減50 元/噸。
    未來1-2 個(gè)月煤價(jià)平穩(wěn)：動(dòng)力煤：目前重點(diǎn)電廠庫存天數(shù)已經(jīng)較10 月份峰值下降10天至21 天，港口庫存量正常，進(jìn)口煤比價(jià)優(yōu)勢喪失，價(jià)格也逼近前期底部，年底即將進(jìn)入小煤礦停產(chǎn)放假期和大礦檢修期，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤春節(jié)前維持穩(wěn)定態(tài)勢；由于鋼鐵盈利空間壓縮，短期產(chǎn)能利用率持續(xù)提升的動(dòng)力不足，但年底部分礦井停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)春節(jié)前焦煤價(jià)格仍維持偏緊供應(yīng)格局。焦炭出口對焦煤的拉動(dòng)可能要體現(xiàn)在1 季度之后。
    投資策略：我們根據(jù)變化修正了前期對焦煤價(jià)格的謹(jǐn)慎看法，認(rèn)為冶金煤價(jià)格在目前基礎(chǔ)上仍有10%的上漲空間，冶金煤公司2013 年的PE 水平將從新回落至14 倍左右，我們建議增配冶金煤、無煙煤及部分成長性較好動(dòng)力煤，看好公司為潞安環(huán)能、盤江股份、冀中能源、開灤股份、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、國投新集和中國神華。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力；資源稅從價(jià)征收。