>> 申銀萬國-銀座股份(600858)“店齡年輕化+全面預(yù)算管控+激勵改革”推動主業(yè)同比增長 17%-130819
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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作者： |
金澤斐 |
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13 年中報業(yè)績符合預(yù)期。公司13H1 實現(xiàn)營業(yè)收入72.67 億，同比增長12.14%；歸屬于上市公司凈利潤1.70 億，同比增長1.29%；EPS 為0.33 元，符合預(yù)期。
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為3.32 億，同比增長84.36%；加權(quán)平均ROE 為6.36%，同比減少0.84 個百分點。
剔除地產(chǎn)后商業(yè)業(yè)績同比增長17%。公司13H1 確認(rèn)地產(chǎn)收入1.27 億（凈利率約為7%），貢獻(xiàn)凈利潤約900 萬；12H1 確認(rèn)地產(chǎn)收入2.53 億（凈利率約為11.85%），貢獻(xiàn)凈利潤約3000 萬。剔除地產(chǎn)后，公司13H1 商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入68.44 億，同比增長14.36%，凈利潤約1.61 億，同比增長17%。公司店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本開支高點已過，商業(yè)收入增速、利潤增速均優(yōu)于行業(yè)平均水平。
店齡年輕化推動商業(yè)收入高增長。公司08 年著力省內(nèi)擴張，年均新開10 家門店，店齡年輕；13H1 繼續(xù)推進門店連鎖建設(shè)，在濟南、濱州、臨沂、淄博、保定新開7 家店，進一步加強省內(nèi)覆蓋和周邊城市布點。公司近半門店處于次新店狀態(tài)，推動商業(yè)整體收入同比增長14.46%，其中淄博、濱州、德州、威海等新店占比較高的城市收入增速強勁；但濟南、泰安、萊蕪等成熟門店占比高的城市增速一般，折射整體消費壓力和區(qū)域競爭加劇。
促銷導(dǎo)致毛利率損耗，全面預(yù)算實現(xiàn)費用有效控制。公司進行大力度促銷，導(dǎo)致商業(yè)毛利率損耗，13H1 毛利率為14.3%，較同期減少0.45 個百分點，公司新任百貨事業(yè)部負(fù)責(zé)人思路同前任顯著不同，一改全面促銷的舊路，提出減少無效促銷、重要促銷重點規(guī)劃的策略，我們預(yù)計未來毛利率有望回升、銷售費用率有望得到有效控制。公司年初推行全面管理，已經(jīng)在半年度費用控制上有所成效，管理費用率為2.11%，同比下降1.26 個百分點；財務(wù)費用率為1.52%，同比下降0.05 個百分點。我們注意到，公司中報顯示短期借款20.48 億，較同期減少2.92 億；長期借款13.01 億，較同期減少4.17 億，公司整體債務(wù)規(guī)模正在下降（財務(wù)費用規(guī)模未降的原因是：1.債務(wù)規(guī)劃時點靠近年中；2.在建工程轉(zhuǎn)固后，利息資本化轉(zhuǎn)財務(wù)費用），下半年一年內(nèi)到期的長期借款總量為1.74 億，并無續(xù)借計劃，我們預(yù)計公司下半年財務(wù)結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化。
激勵機制或?qū)⒏纳?，整體運營效率有望提升。公司前百貨事業(yè)部孫總跳槽至萬達(dá)對公司有所觸動，作為傳統(tǒng)國有零售企業(yè)的代表，公司在員工激勵方面稍顯落后，我們預(yù)判公司有望推行激勵方案（非股權(quán)激勵），改善激勵機制，發(fā)揮高管及中層干部主觀能動性，提升整體運營效率。
維持盈利預(yù)測，維持增持的投資評級：我們認(rèn)為，地產(chǎn)剝離、整體上市等事件性驅(qū)動的業(yè)績增長不具持續(xù)性，基本面反轉(zhuǎn)應(yīng)是理解公司價值的長期邏輯；公司盈利拐點確立，反轉(zhuǎn)具備持續(xù)性。在不考慮地產(chǎn)剝離和整體上市的前提下，我們預(yù)計公司13-15 年主業(yè)凈利潤分別為2.91 億、3.63 億、4.36 億，折合EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.85 元；考慮到門店托管，我們預(yù)計年均貢獻(xiàn)EPS 為0.07 元；考慮到振興街剩余地產(chǎn)確認(rèn)（約2 億），貢獻(xiàn)13 年EPS 為0.04 元。我們預(yù)計公司13-15 年EPS分別為0.67 元、0.77 元、0.92 元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為10 倍、9倍、8 倍，給予增持的投資評級。
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