>> 華泰證券-海寧皮城(002344)市場主業(yè)維持較快增長,毛利率大幅提升-130819
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李靖 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告披露，2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.93 億元，同比增長72.49%（其中Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入10.98 億元，同比增長86.6%）；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.85 億元，同比增長96.73%（其中Q2 實現(xiàn)歸屬凈利潤3.88 億元，同比增長101.22%）；實現(xiàn)EPS0.52 元，符合我們預(yù)期。公司同時披露，預(yù)計1-9 月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為50%-80%。
市場主業(yè)維持較快增長。上半年公司市場主業(yè)收入增長84.59%，毛利率同比提升3.86 個百分點至84.59%。其中商鋪及配套物業(yè)租賃業(yè)務(wù)收入同比增長43.98%，主要受益于可租面積的擴大以及市場租金的提升：1、2013 上半年公司新增海寧皮城五期、佟二堡二期裘皮市場及成都皮城一期的可租面積（21.2 萬平米）；2、新老市場的租金亦均有不同幅度提升（其中一、二期市場提租幅度在13%）。商鋪及配套物業(yè)銷售業(yè)務(wù)收入同比增長275.07%，主要來自于：1、成都皮革城一期商鋪銷售確認收入4.68 億元；2、本部三期品牌風尚中心部分物業(yè)銷售確認收入約1.98 億元。此外，上半年住宅開發(fā)銷售業(yè)務(wù)同比下降45.15%，主要是由于東方藝墅本期結(jié)算面積同比減少所致。
毛利率大幅提升，費用率維穩(wěn)。上半年公司毛利率同比提升11.5 個百分點至72.47%，主要受益于：1、除商品流通業(yè)務(wù)外，其他主營業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度提升，其中市場主業(yè)、住宅開發(fā)銷售業(yè)務(wù)、酒店服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升3.86、6.89、9.37 個百分點；2、毛利率較高的市場主業(yè)收入占比大幅提升，同比增20.83 個百分點至77.03%。公司期間費用率略降0.46 個百分點至4.49%，其中銷售費用率、管理費用率分別下降0.11、1.11 個百分點至3.38%、2.11%，財務(wù)費用率提升0.76 個百分點至-1%，費用率水平控制良好。
外延擴張+內(nèi)生增長奠定未來業(yè)績高成長。展望未來，我們認為外延擴張+內(nèi)生增長仍是公司發(fā)展的主旋律：從外延擴張方面來看，時尚產(chǎn)業(yè)園下半年可以交付使用，佟二堡三期以及哈爾濱項目已奠基，本部六期已完成規(guī)劃設(shè)計方案，天津、西安、濟南、呼和浩特等地項目仍在考察；從內(nèi)生增長方面來看，2013 年新租期公司本部市場租金提升幅度在5%-8%，外部市場提租幅度在25%左右（成都市場提租30%）。
我們測算未來三年公司凈利潤復(fù)合增速為27.9%。
維持“增持”評級。我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測，不考慮本部六期市場的業(yè)績貢獻，預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.98/1.15/1.32 元，對應(yīng)當前股價的PE分別為17.6/15.05/13.1 倍。我們維持此前的觀點，公司作為皮革專業(yè)市場的龍頭企業(yè)，基本每年能夠?qū)崿F(xiàn)每年一個或者三年兩個市場的擴張速度，從而保證市場份額的不斷增加，未來能夠享受皮革服裝行業(yè)增長帶來的租金議價能力的提升，維持“增持”評級。
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